人民币汇率应增加浮动弹性

近一年多来，人民币面临着前所未有的升值压力，虽然升值的呼声渐小，但升值压力依然存在，对人民币的讨论仍然热烈。本文即试图通过分析汇率制度评价标准及汇率制度选择理论，从而对人民币的汇率制度选择提出自己的建议。 汇率制度选择见仁见智 ２０世纪６０年代末以后，国际货币危机爆发得越来越频繁，发生的范围也在不断扩大。大多数经济学家开始建议实行更有弹性的汇率制度。支持浮动汇率制度的观点主要有以下３条原因： １．货币政策自主性。如果各国中央银行不再为固定汇率而被迫干预货币市场，各国政府就能够运用货币政策来达到国家内部和外部的平衡，并且各国不再会因为本国外部的因素导致本国出现通货膨胀或通货紧缩。 ２．对称性。在浮动汇率制下，布雷顿森林体系所固有的不对称性消失了，美国不再能够独自决定世界货币状况。同时，美国也有与其他国家一样的机会来影响本国货币对外国货币的汇率。 ３．汇率的自动稳定器功能。在世界总需求不断变化的情况下，即使没有一个有效的货币政策，由市场决定的汇率的迅速调整也能帮助各个国家保持内部和外部的平衡。 然而，许多发展中国家和转型国家都采用固定汇率制，它们认为浮动汇率制的缺陷有： １．纪律性。各国中央银行从固定汇率的责任中解脱出来后可能会开始实施通货膨胀的政策。 ２．导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。 ３．不利于国际贸易和国际投资。 ４．互不协调的经济政策。 ５．更大自主权的错觉。浮动汇率制将增加经济中的不确定性，而没有真正给予宏观经济政策更大的自由。 事实上，固定汇率安排或浮动汇率安排，或者介于二者之间的汇率安排，都各有利弊。不能简单地说哪种汇率制度更好。总的来说，一种好的汇率制度应该能够使一国的宏观经济稳定，这里主要指产出和价格的稳定。如果要对现行的汇率制度进行改变，那么这种改变应能改善一国宏观经济的运行。 人民币汇率制度的历史选择 从１９４９年１月１８日人民币汇率产生开始，人民币汇率制度经历了从单一汇率制到双轨制，再到单一制，再到双轨制的过程。 直至１９９４年，我国的外汇管理体制进行了重大改革，人民币取消汇率双轨制，实现汇率并轨，同时开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；实行银行结售汇体制，建立起全国统一的银行间外汇市场，初步实现了人民币经常项目有条件可兑换。并轨之初，１美元可兑换人民币８．７０００元。 １９９６年１２月１日，我国正式接受国际货币基金组织第八条款，实现了人民币经常项目的完全可兑换。至此，中国正式确立了“经常项目可兑换、资本项目维持一定管理”的外汇管理框架。 从１９９４年人民币汇率实现并轨以来，人民币相对美元缓慢升值。到１９９７年底，１美元可兑换人民币８．２７９８元，人民币汇率相对美元升值了５．１％。 东南亚金融危机的爆发，对人民币汇率制度而言是一个转折点。正是这次危机，使得人民币和日元之外的东南亚国家货币纷纷贬值，从而促使这些国家先后放弃实施多年的钉住美元汇率制度，转而实施更为灵活的汇率制度。但事隔不久，这些国家的汇率又向钉住美元复归，表现出一种“害怕浮动”的情形。实际上这也是多方博弈的结果，在其他国家都实行钉住美元制的时候，即使一国清楚固定汇率制的弊端，率先采用浮动汇率制或者钉住一篮子货币，都容易陷自己于较大的不确定性之中，从而在贸易中受损。 在这样的情况下，中国政府承诺人民币不贬值，为东南亚各国迅速走出困境做出了不可磨灭的贡献。也正是因为人民币不贬值的承诺，使中国的汇率制度从有管理的浮动，转向实际上钉住美元的汇率制度。人民币兑美元汇率只在相当狭小的范围内浮动，从１９９８年开始，人民币兑美元的基准汇率一直在８．２７６０－８．２８００之间窄幅波动。 人民币汇率制度的改革方向 一般而言，一个国家不能够长时期地采用固定钉住汇率制，而人民币钉住美元已有５年之久。ＩＭＦ对２０世纪８０年代中期以来３４个实行盯住汇率制的国家（不包括中国）进行了研究，研究表明，３４个国家采用盯住汇率制的平均期限为两年多一点。 当前人民币的升值压力，使得央行持有美元资产面临风险，同时，增加央行公开市场操作的压力。由于外汇占款的被动增长导致货币供应量加速增长，因此央行必须在人民币公开市场进行对冲操作。但是，公开市场操作长期单向进行，必然潜伏着巨大的矛盾：一则扰乱了正常的人民币投放、回收渠道；二则单纯靠对冲无法维系人民币汇率的稳定；三则容易陷于严格管制的泥淖之中，与市场化进程相违背。 目前关于人民币汇率制度的改革方向主要集中于３个理论：有管理浮动，钉住一篮子货币，和汇率目标区。 目标区钉住的主要优势，在于通过对外宣称一个汇率波动范围，比如说目前钉住水平上下波动７．５％，可以更加灵活地调整汇率，应付来自国内或国外的各种冲击。同时，它也可以为货币政策让出更多的政策空间。由于市场发育程度的不完善，各种频繁的制度性冲击对于经济的深刻影响，发展中国家的均衡汇率水平面临着众多的不确定性。保持一个汇率波动范围有利于避免汇率失调，将汇率尽量贴近均衡汇率水平。但是从我国目前的情况看，实行目标区汇率的设想不具有可操作性。为实行目标区汇率制度，货币当局要设立一个均衡汇率，然而在我国的实践中，基础均衡汇率的计算就很困难，如果不能计算出合理的基础均衡汇率，目标区汇率的合理性在根本上将受到动摇。 我国现正处于转型时期，人民币汇率制度的改革方向应是实行真正的有管理浮动汇率制，增加弹性和灵活性。从短期、中期来看，人民币实行有管理的浮动汇率，增加汇率波动的区间。近期可以考虑的措施是人民币不仅仅盯住美元，而是盯住一篮子货币，采用以贸易或经常项目为基础的货币篮子组合方法。人民币汇率制度应采用“币别”方式，即完全按照交易的计价结算货币情况决定篮子货币和权数。从长期看，应增加汇率的弹性，扩大汇率的浮动区间，逐步过渡到人民币的独立浮动。