负利率造成居民储蓄倾向下降

－－关注加息预期下储蓄持续分流（上）　 　 今年以来，人们对加息问题再次表现出强烈的关注。巨潮网发表文章认为，加息与否的理由很多，其中之一是对储蓄持续分流的忧虑。 　　今年以来，随着物价走高，存款实际利率持续为“负”，且“负”的程度不断扩大。受此影响，居民储蓄存款增速逐月减缓，人民币储蓄存款余额的同比增速由１月末的２０．５％下降到８月末１５．３％，累计下降了５．２个百分点。人民币储蓄存款已连续７个月同比少增，１－８月，人民币储蓄存款累计增加１０８６３亿元，同比少增１４０６亿元。　 　　－－负利率造成居民储蓄倾向下降　 　　影响居民储蓄的主要因素是居民收入与储蓄倾向。居民收入是居民储蓄的基础，而储蓄倾向则决定了居民将多少收入用于储蓄。今年上半年，城镇居民与农村居民收入同比增速分别达１１．９５％和１６．１５％，分别比去年同期提高２．８和１３个百分点。居民收入增长较快，储蓄存款却不升反降，这说明居民储蓄倾向有所下降。储蓄倾向的减弱在于去年１０月份以来，存款实际利率持续为负，使得一些居民觉得储蓄不合算。去年１０月以来，我国存款实际利率出现“负利率”的情况。最高档储蓄存款利率－－５年期定期存款利率目前为２．７９％，扣除２０％的利息税后为２．２３２％。而８月份ＣＰＩ同比上涨５．３％。可见，目前所有档次的储蓄存款利率均已是负值。　 　　据央行所做的今年第二季度全国城镇储户问卷调查的结果显示，有７２．９％的居民认为存款利率低，较上季提高２．２个百分点，较上年同期提高２．６个百分点；在当前物价和利率水平下，选择＂更多储蓄＂的居民人数占比为３２．２％，较上季减少２．５个百分点，较上年同期减少１．１个百分点。　 　　－－居民储蓄的主要分流渠道　 　　居民储蓄分流的主要渠道有：增加消费；调整理财思路，选择更利于保值增值的投资品种，例如购买股票、债券、基金等金融资产或购买住房等固定资产等。需要注意的是，尽管城镇居民储蓄倾向有所下降，但城镇居民的消费意愿仍保持谨慎。二季度，在当前物价和利率水平下，认为“更多消费（包括借债消费）最合算”的居民人数占比为３１．２％，较上季提高０．４个百分点，但仍处于２００２年以来的较低水平。今年前７个月累计实现社会消费品零售总额比上年同期增长１２．８％，同比提高４．５个百分点。尽管名义消费增长出现提速，但扣除物价上涨因素后的实际消费增速同比仅上涨１个百分点。这说明居民储蓄分流的主渠道并非是用于消费，而是流出银行体系，选择其他类型的资产。　 　　１．购买商品房增多。今年以来，在国家采取收紧土地与信贷两个闸门的宏观调控下，房地产业－－这一被定性为“过热”的行业，增势不仅不减，反而愈加火爆。商品房价格也不降反升。１－７月，全国累计销售商品房１．３４亿平方米，同比增长２５．２％；商品房累计销售额３６５７亿元，同比增长４１．４％；全国商品房平均销售价格２７２４元／平方米，同比提高１２．９％，是１９９６年以来同期的最高增幅。分地区看，全国有１２个地区商品房平均销售价格的提高幅度超过１０％，其中，江西、甘肃和天津等６个地区价格提高幅度超过２０％。　 　　伴随销售价格的上涨，商品房空置面积快速下降。统计数据显示，７月份，商品房空置面积分类指数为９２．３８，比６月份下降０．０３点。自４月份以来，该指数已经连续３个月出现下降。从地区分布看，上海、天津和湖北等１２个地区的商品房空置面积均为负增长。其中，上海商品房空置面积同比下降３７．７％，是下降幅度最大的地区。　　 　　２．购买基金与国债增多。今年基金发行一度出现爆发性增长，成为分流储蓄的主渠道。年初以来，发行成立开放式基金达３０只，发行基金（不包括仍在发行尚未成立的基金）总规模为１４３６．８９亿份，超过了２００１年至２００３年三年基金发行规模的总和。数据显示，２００１、２００２、２００３年的基金发行规模分别为１８２．２６亿份、５６５．９５亿份、６７８．４５亿份，共为１４２６．６６亿份，比今年上半年的１４３６．８９亿份少１０．２３亿份。居民在投资基金处于亏损状态下依旧选择继续投资基金，一方面是由于去年下半年以来股市的快速上涨中，基金表现出众，１０４只基金在２００３年创造了９．３亿元利润；另一方面，一些基金在发行时巧做文章，强调低迷市况下蕴涵的机会，并推出低风险类型的产品，例如货币市场基金。由于国债利率高于同期存款利率并不征收利息税，居民购买国债的热情一直很高。而股市自今年４月份以来就步入“熊市”，可以估计４月份以后增持股票的居民为数不多。因此，股票对储蓄的分流较为有限。　 　　３．部分储蓄变为民间借贷。今年以来，为了治理经济局部＂过热＂，货币政策适度从＂紧＂。银根的收紧，使一些企业面临资金紧张。这时，一些个体、私营业主不得不将原来以储蓄的方式存入银行的生产经营间歇资金取出，变为企业的流动资金。而贷款的压缩也迫使企业纷纷通过集资和民间借贷的方式来解决资金问题。据人行温州市中心支行统计，７月份温州市民间借贷加权平均月利率为１２．０３‰，利率和发生额均创下自去年１月份开始监测以来的最高水平。　 　　４．消费信贷牵引储蓄分流。自１９９７年以来，我国的消费信贷有了惊人的发展。统计显示，截至２００３年末，个人消费信贷余额达到１５７３６亿元，人均２０１０元，年均发展速度超过５０％。今年上半年消费信贷持续快速增长，达到１７０００多亿元。个人消费信贷的快速增长对储蓄分流的影响较大。一方面，居民申请消费信贷时需要付一定比例的首付。如果用于购房，则首付至少要数万元。另一方面，落实消费信贷后，居民要开始每月拿出收入的一部分用于还款。这就使得居民可用于储蓄的资金大为减少。需要看到，消费信贷的开展必将使部分居民由资金供给者变为资金需求者，家庭债务率上升，储蓄率下降。