四因素缓解人民币升值压力

－－解析“人民币三大升值压力”专题一 去年，人民币汇率所面临的升值压力主要是来自外部的政治性升值压力、市场升值压力，以及内部政策性压力。进入２００４年以后，人民币汇率仍然存在一定的市场升值压力，主要表现在外汇市场上仍然存在人民币的升值预期和外汇储备仍然处于增长态势两个方面。但是与去年相比，市场升值压力的程度已有所缓解。 　　第一，贸易收支出现逆差与政府抑制贸易收支顺差规模有利于缓解市场升值压力。从国际收支的角度看，当前人民币升值的市场压力一部分来自贸易顺差，另一部分来自资本和金融项目顺差。今年前４个月，我国贸易逆差累计达到１０７．６亿美元，逆差持续月份之多、逆差额之高，是１９９４年人民币汇率并轨以来的第一次。随着宏观调控政策成效逐步显现，进口增速明显回落，５月份以来单月贸易均实现顺差，前７个月的贸易逆差缩小至４８．７亿美元。８月，中国进出口总值为９８３．１亿美元，增长36.6％，当月实现贸易顺差４４．９亿美元，为今年贸易顺差最多的月份。１－８月累计贸易逆差９．５亿美元。从资本和金融项目看，２００４年世界经济进一步复苏，美、日、欧经济逐步好转，流入发达国家的资本逐步加速。尽管进入中国的直接投资还保持相当的规模，但增速并没有大幅增加。境外证券投资在２００４年继续进入中国资本市场，但规模仍有限。因此，资本和金融项目的顺差不会大幅增加。因此贸易收支状况是决定汇率市场压力的主要因素。而今年我国贸易收支出现逆差或顺差的缩小在一定程度上起到了缓解升值压力的作用。　 　　第二，国内通货膨胀率的上升在一定程度上起到了缓解市场升值压力的作用。从中长期来看，货币对内贬值引起对外贬值，国内通货膨胀率的上升是导致本币汇率贬值的诱因。２００４年１－８月ＣＰＩ同比上升了４％。通货膨胀率的变动一般通过两个渠道对汇率的市场升值压力产生影响作用：一是对市场预期的影响。通货膨胀率的上升引起货币贬值的预期，这一预期会减少市场对人民币的需求；二是对实际有效汇率和贸易收支的影响。在其他条件相同的情况下，一国的对外竞争力取决于实际有效汇率的水平，而通货膨胀率的上升与本币升值对实际有效汇率的影响是基本相同的，在这一点上二者有相互替代的作用。因此通货膨胀率的上升可以缓解本币的市场升值压力，反之，本币汇率的升值也可以缓解通货膨胀的压力。　 　　当然，值得指出的是，随着物价上涨，升息预期也随之产生，如果央行对利率水平进行调整，利率水平的上调将对人民币产生新的升值压力。因此，实际利率水平是一个重要的影响因素。　 　　第三，实际有效汇率的基本稳定有利于人民币市场升值压力的缓解。实际有效汇率的贬值曾是造成前一段时间人民币升值预期的主导力量。目前，美元与世界其他主要货币经过了长达两年的调整之后，国际主要货币之间基本已经达到均衡水平，美元汇率再次发生大幅度下调的可能性已经很小。人民币在继续保持盯住美元的汇率制度下，人民币实际有效汇率在未来短期内也会基本保持稳定，对人民币汇率的短期预期不会构成突出影响。　 　　第四，美元升息对人民币升值压力能起到一定缓解作用。目前，美国已经进入新一轮加息周期。美元升息将加大短期资本流入中国的机会成本，对人民币升值压力能起到一定缓解作用。