后配额时代博弈 纺织除配并非形势大好(二)

　★纺织板块公司不论从行业经济的资本化水平、公司板块的单位股本价值的分布，还是从公司的业绩波动与行业经济的关联性、上市公司群体的效绩水平看，纺织板块对行业的反映程度都还很不充分，可谓行业代表性较差。 　　★配额取消初期，新增市场的均衡水平在200亿美元左右。国际的新贸易保护主义、我国业界的比较优势下降以及国内同行间的相互杀价，都会打压出口势头和利益分享。 　　★纺织板块公司一方面业绩增长极大地落后于市场平均水平，有限的价值仅集中在少数个股上，整体估值不具有比较优势；另一方面纺织公司的外向性也不强，出口在业务中的比重普遍不高，尚不具备日后业绩“暴涨”的基础。 　　★投资者应淡化“除配”概念，将更多的精力集中于有估值能力的个股上。 　　纺织板块评级中性 　　当前股价多有高估，超低价股略微偏多 　　分析显示，纺织板块的当前股价水平与大盘相比存在很大程度的高估，尤其市盈率指标平均高出24%。与高估相对的是，股票的绝对价格尚在较低水平，超低价股为数不少。根据价值投资的理念，板块当前的价格不具有吸引力。 　　近期走势已涨或超涨 　　纺织板块整体过去一年的累计收益率走势，滞后于上证A股近8个百分点，这大致反映了该板块的合理水平。但自7月1日起的第三季度，纺织板块却超出上证A股3个百分点以上，从理性估值的角度来看，这样的趋势恐怕难以持续。估计第四季度回调至与大盘基本持平的可能性更大。 　　再融资成为绩优股估值的绊脚石 　　板块内为数不多的业绩优良、市盈率较低的股票，往往同时还伴有具体的再融资计划，这对股价有一定打压。市净率低的股票并未表现出业绩更优，当然缺乏吸引力，定位也就不高。 　　处于既定政策下的市场再融资，因普遍效率差、回报低，故越来越引起投资者的规避或观望情绪，纺织板块同样如此。目前，纺织板块市盈率I、II在30倍以下的十几只股票，其合计的流通盘分别为24.07亿股和23.67亿股，占板块的33%和32%。若除去再融资，则可选对象将更少。 　　板块投资继续维持“中性”评级 　　根据以上的比较分析，尽管纺织板块在(基于当前及未来业绩预期的)平均估值上并不占优，但行业的利好因素容易强化人们对上市公司的乐观预期，构成了对股票的溢价影响，因此，对纺织板块的投资评级仍为“中性”，维持前几期的评级。对其中的纺织品、纺织机械等子板块，可“略微看好”，其余则“观望为主”。 　　收益集中度趋升 　　纺织板块公司业绩之落后虽不足为奇，但其中的业绩落差有多大，绩差公司数和所含的流通股都占有多大比重，以及外贸出口对业绩的作用强度等等，或许都有必要进一步研判。事实上，纺织公司自身的情况并不理想，配额的取消，不会促成纺织板块整体的业绩大幅增长，未来股票的估值仍处于弱势。 　　1、公司业绩与市场水平的差距拉大 　　纺织板块的历年每股收益，自2002年起转而落后于市场水平，至2003年、2004年中期，这一落差进一步拉大。同样，销售利润率的走势呈现类似特征。就其整体而言的业绩和盈利水平越来越缺乏吸引力。 　　公司主营收入和利润总额的增长率各自走势，近来也极其滞后于大盘，而且它们还普遍增收不增利。2003年营收增长最快的前15家公司，其营收增加的总贡献为63%，但它们的利润增加总贡献却只有12%，说明即使业务面临增长，也未必能有收益。 　　纺织品公司的年报、中报业绩相对较好，一方面与新股不断上市有关；另一方面也与个别公司前期巨亏调整有关。与此形成鲜明对比的是，一向“能盈利、善扩张”的服装股业绩却明显疲软，其较高的毛利率指标简直形同虚构。