加息周期亚洲有惊无险

美国展开加息周期，将对亚洲以至全球带来什么影响？全球包括亚洲的利率会否被迫跟随美国上升？在２００２年展开的全球经济复苏会否因而提早结束、或受到阻碍？美国加息，又会否威胁到亚洲股市在今年下半年的表现？ 　　怡富资产管理 　　首先，由于联储局早已开宗明义，表明对加息的立场，并已小心翼翼地安抚金融市场。因此，下半年的温和加息，应不会导致市场重蹈１９９４年的覆辙。回想当年，联储局在１２个月内大幅加息３厘，令市场措手不及，因而对美国债市造成很大伤害。今次的情况显然已有所不同，债券的短期表现甚至有可能改善。在未来数周，可望出现一些利好债市的消息，包括：一、一切有关息口的合理忧虑已获消化有余；二、事实证明商品价格上涨属短期急升多于持续上扬；三、美国今年第一季本地生产总值年增率既由４．４％下调至３．９％，加上房屋范畴见顶，下半年增长预期已略见调低。 　　鉴于债券价格的走势已回复短期利好的技术形态，加上美国大部分定息基金经理持有的短年期债券比重已达到历来最高水平（可视为相反指标），债券市场在过去两星期表现靠稳，完全不足为奇。 　　通胀受控加息渐进 　　我们仍然相信，联储局主席格林斯潘将会恪守他的声明，即只要通胀继续受控，联储局将会按“循序渐进”的步伐加息。市场对加息的步伐或许太过悲观，储局今年或许只会加息四分三厘，不过，假若真的如此，则２００５年将有较大的加息幅度，因为“中性”利率水平应为４厘至４．５厘，亦即联储局的终极利率目标。 　　我们认为，美国经济的周期性回升，应有足够动力延续至２００５至０６年，因此，美国下半年的加息，只是将货币政策“正常化”而并非“收紧”的过程。换句话说，美国利率上升，是因为美国经济表现十分理想，而非因为通胀冒升的速度比预期快。 　　货币正常化非收紧 　　认为利率温和上升将有损美国经济增长的看法，明显是错误的。相反，只是由于美国经济增长实在强劲，故有需要调整目前过于宽松的货币政策。事实上，由于长期利率对美国经济总体需求的影响力远比短期利率为高，故此美国经济在过去１８个月其实已静悄悄地因应利率上升而作出调整。至于美国加息行动对其他地区的影响，我们深信，亚洲目前毋需与美国同步加息。相比过往的加息周期（尤其是１９９４年展开的加息周期），亚洲目前的低通胀环境及经常账盈余，将有助区内延迟加息。 　　重要的是，除了中国、马来西亚及香港，亚洲货币与美元的联系已比１９９０年代初为低，所以区内的货币政策有很大空间可以独立于联储局的行动。即使是马来西亚及香港，短期内亦有不跟随美国加息的余地。 　　长期基本因素无损 　　我们建议环球投资者不要受到一季的股市逆境而偏离自己原来对亚洲的长线看法，我们认为，亚洲的长期基本因素仍然原好无损。我们目前较为审慎的投资态度只属短暂性质，并不代表长期策略有任何改变。 　　虽然亚洲股市在第二季掉头回落，但当投资者消化有关中国及美国加息的消息，亚洲股市可望恢复好表现。届时，投资者会再次将焦点放在环球经济的持续复苏，以及亚洲企业的稳健长远盈利前景。据摩根大通证券的同事指出，亚洲股份的现价只是未来盈利的１１．６倍，而以多个股值标准衡量，亦低于历来平均约１个标准差。 　　我们的环球经济评估认为，美国的经济增长预料不会在今年下半年大跌，而中国经济亦不会出现硬着陆。中美经济可能在下半年略为放缓，但问题只在于放缓的程度。我们预测，美国的增长可在“过往平均水平之上”，下半年为３．５％至４％，２００５年则为４％。中国经济亦只会软着陆，加上预计外围环境向好，应足以支持亚洲（日本除外）出口在明年继续有合理的快速增长。 　　亚股一年内有惊喜 　　虽然亚洲股市在第二季经历的调整，令投资者并不好受，而短期前景亦仍未明朗，但在未来１２个月，亚洲股市确有大好机会再次为投资者带来惊喜。目前拖累亚洲股市的因素，即美国利率、油价、中国等因素，可大致视为属于短暂性质。我们认为，环顾各投资地区，亚洲仍然具备最佳的中、长期增长前景。