高速增长的居民储蓄拐点将现

今年前7个月，我国居民储蓄存款（含外币）仅增加10387亿元，比去年同期少增1309亿元。7月末居民储蓄存款余额121093亿元，同比增长14.2%，比上年同期低4个百分点，增长幅度今年以来已经连续4个月回落。目前，储蓄存款的增长幅度是2002年4月以来的最低水平。国家统计局的一份研究报告认为，如果目前的这种势头得以继续下去，今年就将是维系了近10年高速增长的居民储蓄的拐点。 少增加的1309亿元的居民储蓄存款到底分流到哪去了？报告认为： 一是实际存款负利率分流了居民储蓄存款。物价上涨而存款利率保持不变，导致今年上半年居民储蓄存款出现了较大程度的分流，连续几年的居民储蓄增速稳步上升的势头在今年上半年开始直线下滑。统计数据显示，今年以来，我国居民储蓄存款持续出现同比少增，自4月份储蓄存款下降以来，4-7月份同比共少增1934亿元。储蓄出现持续分流的关键因素是负利率。居民1年期储蓄存款实际利率从去年10月份起为负，今年7月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.3%，目前一年期定期存款利率仅为1.98%，税后实际为1.58%，减去CPI上涨幅度，实际存款利率为-3.72%，负利率水平明显上升。长期持续的储蓄负利率使居民持有储蓄存款尤其是定期储蓄存款意愿明显下降。央行最新公布的城镇储户问卷调查显示：二季度城镇居民对当前利率的认可度降低，储蓄意愿有所减弱。在当前的物价和利率水平下，选择“更多储蓄”的居民人数占比为32.2％，较上季减少2.5个百分点，较上年同期减少1.1个百分点。 二是其他金融资产投资对居民储蓄的分流作用明显。今年以来，居民投资渠道增加较多，加速了居民储蓄存款的分流。从居民对储蓄以外的其他金融资产投向看，2004年新基金的发行供不应求，是居民储蓄存款分流的主要形式。第一季度，新基金的规模已经达到850亿元，超过2003年全年的发行水平。到上半年更上一台阶，基金规模净增加1324亿元，比去年同期增加1268亿元。这种情形和2003年以及之前的强行推销形成巨大的反差。基金之所以这么火热，股市行情回暖是一个重要的原因，由于中国迎来了1996年以来少有的负利率时代，人们对中国证券市场的长远预期信心增加，看好后市的投资者增多，更多的投资者通过购买基金入市，出现了大量居民储蓄“移民”到基金市场。上半年居民在股票、基金、国债、企业债和保险累计投资4820亿元，比去年同期多融资2626亿元，增长1.2倍。 三是居民消费支出增加引发储蓄存款分流。消费需求增长较为缓慢是近年来我国经济运行中的突出现象。1998至2003年我国消费品零售额名义增长分别为6.8％、6.8％、9.7％、10.1％、11.8％和9.1％，远远低于“七五”时期14％和“八五”时期23.2％的增长速度。今年以来，受多种因素的影响，社会消费品零售额名义增长呈现逐月加快的走势，前7个月消费品零售额分别增长11.8％、9.2％、11.1％、13.2％、17.8%、13.9%和13.2%。特别是5月份零售额增长高达17.8％，增速为1998年以来的最高水平。从名义增长来看，居民消费保持了去年下半年以来稳步上升的增长态势。在居民消费结构升级的带动下，消费需求继续处于平稳上行的通道。由于消费与储蓄存款之间有一定的此增彼消的关系，因此今年消费支出的快速增加，必然对储蓄存款增长产生一定影响。 四是居民房地产投资增加加速了储蓄存款的分流。据统计，2003年个人住房贷款余额达到11779.74亿元，同比增长42.46%，与1998年相比增长了26.64倍。最新的统计数据还表明，2004年前7个月房地产投资达到6055亿元，增长28.6%。而全国各大城市中商品房价格上涨20%以上的比比皆是。7月份全国商品房平均销售价格为每平房米2724元，同比提高12.9%，是1996年以来同期的最高增幅。房地产价格的快速上升，使房地产市场利润大大提高，许多居民开始用闲置资金购买房地产，增加风险投资比例。今年上半年，房地产开发投资资金中来源于购房者的定金及预付款为2955亿元，同比增加941亿元，增长46.7%，而居民用于购买房地产的资金很大部分来源于储蓄存款。据反映仅温州一地就有1000亿左右的资本在寻求出路。而目前投资渠道、方式还不多，证券市场也还不成熟，加上传统心理作用，房地产可能成为人们投资时的一个重要选择，放大对市场的需求。 五是企业集资和民间借贷活跃加剧了储蓄存款的分流。去年下半年以来，由于宏观调控政策逐步实施和到位后，银根紧缩影响范围延伸扩大，各地流动资金明显感到偏紧，银行贷款需求压力骤然增大，部分企业正常的生产经营和某些建设项目的资金需求难以得到满足，矛盾日趋突出。民营企业特别是水泥、纺织等小型生产和流通企业周转资金缺口加大。许多民营企业，甚至一部分县域的国有企业也纷纷转向民间借贷和企业集资。在投资预期收益率较高，投资需求扩大，而银行贷款又难以满足企业资金需求的情况下，企业纷纷通过集资和民间借贷等形式融资，从而使企业集资和民间借贷活动开始进入活跃期。其次，银行商业化经营的实施，使其对安全性、流动性、效益性的重视日益加大，为了规避金融风险，金融机构大都严格贷款发放，使许多小企业难以取得充足、及时的贷款。而企业集资和民间借贷具有一定的比较优势，在当前许多小企业信用尚不发达的金融市场背景下，企业集资和民间借贷手续简便、操作灵活、方便快捷的固有优势适合小企业、个体工商户、农户之间的资金调剂，与银行信贷相比，是一种更为有效的融资方式。再次，谋利思想也为企业集资和民间借贷活动迅速升温提供了契机。加之居民金融意识也比以往有了明显提高，使许多人不再满足于银行存款，他们要把手中的资金转化成资本。由于企业集资和民间借贷的收益率较高，一般利率都在10%以上，因而储蓄存款分流。 报告认为，由金融产品多元化引致的我国居民储蓄存款分流有利于提高全社会的投、融资效率，提高直接融资的比重。但过多的储蓄分流对经济发展也会产生不良的后果。