中国纺织业直面新配额时期(二)

纺织品出口将实现平稳过渡 中美协议的签定为今后中国纺织出口稳定环境的营造扫清了最大的障碍。由于设限产品只占30％不到，且本身有不低于10％的增长，因此我们预期2006年中国对美国纺织品服装出口额的增长在30％以上，中国纺织品服装出口额的增长将不低于15％。2005年中国纺织品服装出口额增长率预计为18％，2004年为20％，可以看出，即使在重新设限的影响下，中国纺织服装出口仍实现了平稳过渡。 但是，由于纺织行业过度投资造成的产能过剩不是短期内能够消化和缓解的，因此中美协议对改善行业短期经营环境非常有利。从长远看，中国纺织业的出路仍在于摆脱“量”的增长，走高附加值和自主品牌之路。 值得注意的是，2008年之后，欧美还可能采取特定产品过渡性保障条款来限制中国纺织品出口，不过和特别限制措施相比，虽然设限程度和设限有效期增加，但“一定时间只能实施一项措施”、而且“一年内要对同一主题事项进行调查”的规定将使其影响力大大减弱。 棉花短缺与涨价的影响 国际棉花价格涨幅有限 棉花供需决定棉花价格。2004/2005年度全球棉花产量创历史新高，超过需求量250万吨，使期末库存超过1100万吨，相当于全球5个月的棉花消耗量。虽然2005/2006年度全球棉花产量将有10％的下降，但由于全球消费量增长只有2－3％，因此期末库存仍然不低于1000万吨。我们认为，未来棉花年度全球棉花供给仍相当充足。充足的棉花供给是导致目前国际棉价徘徊不前的主要原因，也将决定2005/2006年度国际棉花价格将不会有很大涨幅空间。 中国棉花价格上涨15％ 中国因素是国际棉花价格的另一主要影响因素。2005年初，国际棉花咨询机构曾高估了中国棉花的进口数量，近期随着不断修正，国际棉价出现了回落。 由于产量下降、需求量上升，2005-2006年中国棉花进口数量将达到300万吨，同比增长80％。我们认为，在国际棉花供应量充足的的前提下，中国可能会采取合理调节棉花进口配额发放节奏的策略，来压制国际棉价，保证国内棉农利益。预计2005-2006年中国棉花价格指数平均值在13500－14500元/吨之间，同比上涨15％左右。在中国进口量上升的带动下，国际棉价也将上涨，但涨幅将在10％以下，国内、国际棉价价差将拉大。 棉价上涨的影响为中性偏弱 棉花价格上涨导致用棉企业成本上升，企业通过控制棉花资源和产品提价消化负面影响，重点企业中鲁泰A和雅戈尔在棉花资源上有优势；黑牡丹处于行业转暖形势下，提价能力强，2005年1－6月我国牛仔布出口单价上升6％；凤竹纺织因在山东收购棉纺子公司，拥有棉花采购权，也大大降低了棉价上涨的影响。 另外，由于2005-2006年度中国棉花进口比重由20%上升为40％，而国际棉花价格涨幅低于国内，因此企业原料成本实际上涨将低于15％。我们认为，发改委通过控制棉花进口速度压制国际棉价的策略，即使导致国内棉价上涨，因进口棉花价格便宜且进口数量增加，同样可以降低国内用棉企业用棉成本，同时也能刺激棉农种植积极性，保证未来国内棉花种植和供应。 虽然2005-2006年国内国际棉价价差将加大，将减弱出口企业成本竞争力，但由于中美达成协议后中国纺织出口市场能够形成稳定的预期，从而可以提高企业议价能力，因此棉价适度上涨对行业的影响为中性偏弱。 粘胶短纤需求量将上升 粘胶短纤的原料是棉浆、木浆和竹浆，纤维性能与棉花接近，是化学纤维中与棉花替代关系最强的。目前粘胶短纤价格已经低于棉花328价格800元左右。 粘胶短纤价格年内持续下跌，源于产能扩张过快，2005年中国粘胶短纤产能将达到90万吨，同比增长23％。由于判断2005-2006年中国棉花缺口为300万吨以上，粘胶短纤将因需求的增加而化解产能压力。同时，粘胶短纤的效益下滑及企业融资难度加大都将抑制再投资行为。我们认为，在需求的拉动下粘胶短纤价格有上涨空间，并与棉价保持正常的价格关系。 粘胶短纤板块重点关注粘胶短纤龙头山东海龙（000677），该公司拥有浆粕原料配套优势，抗风险能力较强。