多重因素打压下的新年度棉花走势分析

7月21日，受到全球广泛关注的人民币汇率问题终于尘挨落定，与预期的调整幅度相比，尽管幅度较小，但采取的浮动汇率方式却是一步到位，从第二天整个商品期货的走势看，也基本消化相应的负面影响。然而对应一直悬而未决的汇率相比，来自期棉供需内部的打压也相继出台，继上半年的70万吨配额后，本年度预期增发的另外70万吨配额也于7月22日下发。反观近期的一系列利空打压，再对比前期市场一片乐观的明年巨大的缺口论，新年度市场走势究竟会出现哪些特征，作为涉棉企业又如何通过期货市场进行规避风险的操作呢？ 一、人民币汇率调整影响因素浅析 1、调整的内涵——浮动汇率机制下的“固定”汇率 对照本次央行发布的人民币汇率调整公告，我们看到本次汇率的调整充分体现了温总理说的“可控性”，首先，虽然本次汇率的调整可说是一步到位，即从单一盯住美元的固定汇率制度转变成盯住一揽子货币，但我们也看到盯住一揽子货币的实质内容仅仅是参考一揽子货币波动，而非常真的象美元指数一样，划分他国货币权重决定美元汇率的走势，在这个基础上，参考的权重就成为央行可调整的范围；其次，根据公告第四条，“每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。”即便真的根据各个权重计算出当日的人民币汇率状况，央行也可以通过一系列手段调控汇率波动幅度，包括：调整上下浮动区间，利用央行公开市场操作业务等手段调整可能出现的向上持续波幅，从而稳定汇价。最后，从上面这两个角度看，本次人民币汇率调整的幅度是不大的，调整的目的是为了稳定汇率升值带来的负面影响，在没有相应规避汇率波动风险所需要的金融衍生工具出现以前，汇率出现巨大升值的可能性并不大，从这个意义上看，汇率的调整也体现了温总理所说的“渐进性”。从长远来看，为了扭转贸易格局的不合理，减少贸易顺差，也为了减少国际贸易中的冲突，人民币升值到合理的预期内将是必然的。 2、升值对进口棉的影响 汇率的调整对行业影响最大的就是涉及进出口问题，以权威机构预测，05/06年度中国进口棉花预计在300万吨左右。 根本本次汇率调整幅度，以7月21日人民币升值8.11计算，进口美棉相比原来汇率条件下便宜了200多元每吨，从而也将降低国内棉花价格。 二、05/06年度新棉上市状况浅析 1、受仓单压力的影响，期棉与现货将逐步接轨 我们曾经多次讨论过关于仓单对期货市场的影响问题，也论证过关于影响的程度问题，经过总结，我们仍然认为随着时间的推移，以及交割月的临近期货价格将逐步向现货价格靠拢，并在现货市场中消化掉，这在CF506、CF507、CF508合约中已经得到充分的体现，并且随着新棉的上市这种影响更是逐步加剧，新旧仓单的混合对价格上涨无疑产生更大的压力。 2、新增发的70万吨配额使得纺织品有了更大的选择余地 7月22日，发改委下发了2005年度另外70万吨配额，根据往年的经验，本年度配额使用期限最多至明年的2月底，纺织企业为了能获得下一年度配额必将赶时间使用当前配额，再加上现今美棉的期货价格远远低于国内的现货价格，以及人民币升值对美棉采购成本降低，价格优势也为纺织厂采购美棉产生偏好。与去年相比，预计截至到明年2月底，国内采购外棉的速度将会大大加快，进口量也将会远远超过去年，这样也将会极大冲击国内新花上市的收购价格，造成贸易商对国内棉花采购预期降低。 3、从粮棉比较关系推算05/06年度新棉上市收购价格 我们都知道，单位每亩地无论种植玉米、小麦，还是棉花，在扣除各项成本后，其利润基本是一致的。从这个理论出发，可以通过利用棉花、玉米、小麦亩产净利润的恒等式关系推算出种植棉花的每亩收入，进而推算出棉花的收购价格，下面是通过山东市场的调查简单推算一下当地籽棉的收购价格，由于个地区情况不同，成本和收入也不尽相同。 棉花、玉米、小麦的每亩成本投入及每亩产量 1、棉花（成本/亩）= 治虫50元 + 地膜30元 + 浇水40元 + 耕种30元 + 种子20元 + 肥料150元 + 田间管理200元 + 土地租赁费140元 = 660元 注：棉花按亩产225～250公斤计算 玉米（成本/亩）= 治虫5元 + 种子30元 + 肥料70元 + 田间管理70元 + 土地租赁费140元 = 315元 注：玉米按亩产500公斤计算 小麦（成本/亩）= 耕地费 + 种子费 + 浇水 + 化肥农药 + 收割 = 300元 注：小麦按亩产425公斤计算 利用恒等式进行粮、棉比价关系的推算 棉花（收入/亩）—棉花（成本/亩）= {玉米（收入/亩）—玉米（成本/亩）} + {小麦（收入/亩）— 小麦（成本/亩）} 棉花（收入/亩）— 660 = { 1150×0.5 — 315 } + {1420×0.425 — 300} 棉花（收入/亩）— 660 = { 575 — 315 } + {603.5 — 300} 棉花（收入/亩）— 660 = 260 + 303.5 棉花（收入/亩） = 1223.5（元） 则：以每亩（225～250）棉花产量计算， 每公斤棉花的收购价格 = 1223.5÷（225～250） =5.44～4.89（元/公斤） 注：玉米收购价：1150元/吨，小麦收购价：1420元/吨，分别是各主产区7月份第一周的最新平均价格。 4、汇率调整降低了贸易商和纺织企业对新年度的采购预期 上面我们简单论述了关于新年上市价格问题，但是那也仅仅是棉农销售的心理底价，并未包括贸易商的心理预期。受汇率的调整影响，纺织品明年的形势有可能重新进行评估，尽管从绝对量看，国内纺织竞争实力不容忽视的，纺织品生产和外棉的采购仍将保持高位， 但对比此前05/06年度进口300万吨棉花的心理预期相比，无疑要下调进口数量，而对新花的采购预期也因美棉与国产的比较优势而产生心理偏差。再重新审视一下本年度棉花预期和实际进口状况可以发现，预期缺口与实际进口产生了很大的出入，也正因为如此USDA才调整了这几年的库存，新年度还会不会出现这样状况，纺织企业因汇率问题所受打击影响多少相信也无法一言盖之，但是降低新棉采购价格心理将很可能成为多数贸易商和纺织企业的心理共识。 三、结论 受上述因素影响，尽管05/06年度受国内整体纺织行业利好而可能出现大的缺口，但受人民币升值的影响，纺织品出口形势将很可能出现增幅下滑的态势，因此造成棉花供给缺口相比原来的预期有一定程度的下降。而新近增发的70万吨配额及相应的使用期限也将更大冲击新花上市的价格，外棉采购的比较优势将打压国内现货价格。在双重因素作用下，明年期货价格主体运行区间将更加贴近现货价格，并保持在13000－16000之间，而04/05年的主体运行区间为12000－14000左右。由此，也为明年期现价格的走势带来更大的不确定性，一旦价格运行在15000附近时，各种因素带来的不确定风险也很可能侵蚀贸易商和投资者的利润，届时保持观望及适当地将现货进行套期保值将是很好的避险方式。