从五大矛盾看棉价走向

一、国内现货供求面偏紧与国际贸易环境的矛盾 棉花资源后4个月弹性供求概况：供应方面，国内棉花存量大约200万吨，其中优质棉主要是仓单棉和交割棉，供给弹性来自进口因素，未执行配额140万吨；需求方面，前8个月是按照每月70-80万吨左右的消耗速度运行的，那么需求将在280-320万吨。这样的运算逻辑是前期棉价高位运行的理由。但是很快被进出口贸易因素破坏，纺织品的外贸依存度达到了60%，国际贸易环境一旦风吹草动，不等式很快就变成等式，甚至产生反向倾斜的预期，所以棉花这个品种颇具“猴性”。交易者要客观看待供求关系，不仅要看到供求决定价格，也要看到价格反作用于供求的力量也是非常巨大的。当前纺织品贸易环境相当吃紧，可以用“乌云压城城欲摧”来形容，后4个月的贸易环境，无论是双边协定解决还是纳入WTO争端解决机制，月80万吨的速度已经是问题了，但是也不必过于悲观，去年“内忧”之下也保持了月近70万吨的消耗速度，今年是“外患”，也暂可依次类推，纺织品贸易争端的实质，是全球化趋势和新孤立主义抬头之争。总之，后4个月如果中美欧之间不发生全面贸易战，总体供求仍基本平衡，品级需求方面的差异，仍不排除时段性局部短缺。 二、棉花生产成本推动强劲与纺织品价格上涨乏力的矛盾 原材料价格上升幅度大大的快于产成品价格上升幅度，是我国经济本阶段的一个共同特征，不为棉花产业链所独有。简单看似乎是病态，但笔者认为这正是宏观经济启动初期的必然现象，这个过程是拨乱反正的过程，也正是宏观调控需要解决的问题。具体到棉花链，棉花生产基础材料如化肥、农药、水电价格呈现刚性上涨，对植棉成本构成直接推动力，粮棉关系中，粮食价格更显刚性，间接制约棉价的下行空间。国务院1号文件把三农问题提到了本届政府施政纲要的首位，分别以每吨11500，12000的价格收储棉花的政策，客观上起到了稳定棉价的作用。2005年4月30日，国家海关总署发出通知，自2005年5月1日至2005年12月31日，对于一定数量的关税配额外报关进口的棉花，按“关税配额外暂定优惠关税税率”征收进口关税，关税配额外暂定优惠关税税率以滑准税方式征收，税率滑动范围为5%-40%。此次政策的出台，等于提高了外棉的成本，按相关规定计算，外棉在实行此项政策后每吨价格将不低于12100元/吨。内外经济政策关于棉花的基础价，均指向12000附近的支撑带。考虑到期货仓单成本以及等级需求差异，前期棉价跌至13100引发强烈反弹也就顺理成章了。 购买力水平在经济启动的初期相对于投资和出口呈现相对弱势，是发展中国家实施赶超型经济战略的一般特征。近年城镇购买力水平提升速度弱于农村，纺织品在消费及升级消费中的的可选弹性远强于水、电、煤、汽、粮等刚性支出。东南亚金融风暴期间，面对人民币贬值的压力，中国政府采取了刺激出口的税收政策，纺织行业在通缩经济中成为一只高速增长的奇葩，同时竞争日趋激烈。激烈的竞争稀释了单位产品价格的上涨动力，同时也压制了纺织行业的总体赢利水平，致使该走势曲线步入跌势。这也正是宏观调控需要解决的问题，初级产品价格曲线，将反复冲击最终消费品的价格压力线，最终目的是将宏观经济带入更高层次的良性循环，而不是压回通货紧缩的黑洞。这个因素对棉价的影响与其说是长期利好，倒不如说更支持棉价运行于一个底部抬高的箱体更客观。 三、棉花经济发展客观上需要相对稳定的贸易环境和现实中贸易摩擦之间的矛盾 我国是棉花生产第一大国，也是需求第一大国。但是也应该看到，棉花资源特别是近10年来一直在短缺经济的环境中运行，短缺的引力来自外需，原因是纺织经济属于外向型经济，其外贸依存度达到60%，也就是60%的纺织品市场在境外，弥补原料不足的调节阀是进口，进口量占需求量的20%左右。同时在加入WTO进程中，纺织和机电、电子产品构成我国的贸易强项，这也说明我国纺织品的竞争力相当强大，同时带动1.5亿人口的就业，在国民经济中的重要性也是勿庸质疑的，这是我国棉花产业链的基本特征。可见，相对稳定的贸易环境是中国棉业的战略利益之所在。 但是“树欲静而风不止”。冷战后，从政治、经济、军事、外交等各方面全面遏制中国的迅速崛起，已经是美国国家战略的重要组成部分之一，这个应该不难发现。棉花以及纺织经济只是其布局的一颗棋子。当然遏制和合作也是并存的，矛盾重点在不同时期会有不同的着力点选择，同时也贯穿着渐变和剧变的转换过程。前期凭借强大的价格补贴政策，以更低成本扶持中国的竞争对手国，眼下挥动了“特保”的大棒。同时应该看到的是，纺织行业在美国恐怕算不得“幼稚工业”，竞争对手之所以害怕，是因为我们强大，这是一个令人自豪和兴奋的事情。当然山姆舞剑，意在施压，促使人民币升值，关于调整人民币汇率方面，汇率政策贯彻的是先内后外的原则，宏观调控目标尚未实现，外部干扰频繁出现的当前，动汇率显然不是时机。笔者认为当前比较类似1997西方社会施压逼迫人民币贬值的情况，区别是汇率的位置倒置了一下。今年是金融改革攻关年，当然无论出现哪种政策取向，纺织行业的结构调整都是必须和必然的。只要不发生激烈的贸易战，而是在WTO双边或多边机制的框架内解决，棉花资源的性质就不会发生变化，当前的棉价就是在这个漩涡中激荡。可以预料的是今年下半年撞击会更激烈，棉花会再度走上风口浪尖。目前郑州棉花期货和纽约期棉月份基差还处于正向成本排序。 四、期货价格走向与现货价格走向的阶段性背离 美盘期现走势的相关放大系数长期来看趋为1，郑棉期货开出一年来，期现套利基差绝对数最大值为2400，转折点平均时间差25天，这是目前的期现价格走势规律，这也是新兴市场给期现套利和套期保值者提供的机会。关于内盘套期保值策略运用如下：自2004年6月1日，郑州棉花期货挂盘时，期价低于现货价运行，属于反向市场，而且基差呈逐步变小，这时，企业参与买入套期保值，获利可大于损失，保值者可以完全得到保护。 至2004年9月初，市场发生了根本性转变，期价高于现货价运行，由此转变为正向市场，但是基差继续缩小，这时，企业仍可继续参与买入套期保值，获利仍可大于损失，保值者可以完全得到保护。 再有2005年4月下旬，市场本质再次发生变化，基差由-2000多点开始逐步恢复变大，企业买入套期保值者要及时结束买入套期保值交易，这时，正是企业卖出套期保值者入市做卖出套期保值的好时机，获利可大于损失，保值者可以完全得到保护。 五、中美棉价走势以及郑棉虚盘与实盘的背离 2004年10月22日，郑州棉花、北京电子撮合双双先于美棉46天见底（美棉12月8日见底），从此引领了长达6个月的全球棉花价值回归行情。在此牵引下，国内现货市场复苏，逐步走出了2000多点的补涨行情。整个过程中，尤其是三、四月间，国内现货价格三次抑制了美棉的反弹空间。 目前正值郑州棉花期货开出一周年之际，棉花期货运行一年来，成交量、持仓兴趣稳步提升，价格走势稳健，市场参与者反响良好。在14500上方构成实盘的仓单数量连续增加，而虚盘量未能有效跟上，统计图表反映为实盘承接力度减弱，价格之所以得以高位盘住，一是得益于静态计量供求关系的正面预期，二是郑棉流动性相当好，压力得以向后延伸。前期的快速下挫，既是市场对政策面、基本面变化的正常反映，也是一个品种走向成熟的必由之路，当然也是一个风险释放的过程。期棉做为一个新品种毕竟还没有完成一个棉花年度的循环，随着价格下跌，现货需求企业进场，棉价会在更高的起点上完成循环，在新起点上走向新的辉煌。