棉花期货行情清淡的成因和对策

今年６月１日，业界期盼已久的棉花期货上市了。但上市后的表现不尽人意。主力合约ＣＦ４１１开盘１６０００元／吨，最低价为１２５１０　元／吨，最大跌幅为２８％，６月２５日收盘价为１３１６５元／吨，跌幅为２１。５％，单日最大成交量为９１７２手，单日最大持仓量为４７９２手。 　　归纳起来，棉花期货近期行情具有如下走势特征：１、持续阴跌。棉花期货自上市以来，几乎一直处于下跌状态之中，主力合约ＣＦ４１１至今最大跌幅高达３４９０元／吨左右。对现货贴水的比率也出现了大幅攀升。２、成交清淡。棉花期货上市至今，成交量无法有效放大，日均成交量仅为４５７３手，成交十分清淡，投资者普遍持观望态度，几乎看不到涉棉企业和大机构的踪影，说实话，在这种成交量情况下，大机构资金也无法进出。３、持仓难以有效放大。由于缺少对新品种的了解和把握，棉花期货持仓量一直难以有效放大，单日最高持仓量为８７５８手，最小持仓量为３４２２手，在缺乏了解和经验的情况下，投资者不敢轻举妄动，以免遭受巨大损失。 　　一、棉花期货行情不活跃的成因分析 　　受国家宏观调控影响，棉花产业链上的企业也出现了资金紧张的状况，棉花进口增加，纺织品出口减缓等众多因素使棉花现货贸易不活跃，流通速度放缓，价格持续下跌。现货市场的低迷气氛给投资者带来了心理上的影响。另外由于棉花期货从批准到上市的时间较短，棉纺织企业对期货市场认识不够充分，准备不足。加上近期农发行出台的涉棉企业禁止参与棉花期货的政策都对棉花期货的行情清淡造成影响。 　　１、棉花供求关系的影响 　　自挂牌以来，郑棉期价持续下跌，导致投资者参与兴趣不浓。造成棉价阴跌的原因主要有：国内棉花供应预计大幅增加，棉纺企业消费下降。由于去年棉花的严重减产造成棉花价格的高涨，今年广大棉农的种棉积极性大大提高，全国棉花播种总面积将达到８５６４万亩，较去年扩大８４４万亩，增幅达到１０．９％。预计总产６１０万吨，增幅为２５％左右。而需求量为７９０万吨，供需缺口由２５０万吨减少至１９０万吨左右。进口配额方面，由于去年棉花价格暴涨，我国已经提前发放了２００４年棉花配额８９．４万吨，今年３月份又追加２００４年棉花配额１００万吨，随着３月份追加的１００万吨进口棉花陆续到货，足以满足国内新棉上市之前的需求，进口棉大量到港，积压严重。由于去年世界棉花价格大幅上涨，导致２００４年以来全球棉花种植量大幅增加。据国际棉花咨询委员会ＩＣＡＣ近日发布６月份全球棉花供需月报预测，２００４年下半年全球棉花产量将首次达到２２００万吨，增幅达８％。而棉花消费量为２１３０万吨，增长仅１％。２００４／２００５年度全球棉花期末库存将为８６０万吨，上升３０％。国际棉花期货也处于下跌趋势当中。目前，商品基金仍然继续持有净空单，市场人士对期棉后市仍不乐观。 　　通常情况下，期货市场的投机资金是倾向于做多的，而现货套保企业是天然做空者，商品期货价格也是在这双方的搏弈中形成的。一般来讲，当相关商品价格猛烈上扬时能够有效的带动市场人气，进而促进品种的活跃。而从当前国际市场的情况来看，棉价显然不具备这个条件，棉价前景的黯淡也抑制了资金入市的热情。 　　作为世界棉花的第一生产大国，中国棉花产量的大量增加对远期合约构成了长期的压力。目前产棉区气候比较适宜棉花的生长，国产棉今年增收的可能性相当大，这使得市场对未来棉价的走势均显得较为悲观。 　　２、上市时机欠佳 　　棉花上市之际，正值国家开始实行紧缩银根的宏观调控政策之时，政府为抑制大宗原材料价格的上涨采取了偏紧的货币政策，受此影响，期货市场入市资金减少，持仓下降，期市各个品种在４、５月份都出现了暴跌行情。在国内期货市场总体处于向下调整，资金偏紧的时候，棉花期货的上市可谓“生不逢时”，作为重要的大宗农产品，其价格也难免受到冲击。 　　近期银行紧缩信贷，加大银行资金回笼力度，致使一些在高价位大量囤积棉花现货的棉商被迫调低销售价格，进行销售兑现，但销售情况并不乐观。纺织业贷款困难，使国内纺织企业面临资金不足窘境，造成部分纺织企业棉花库存压缩至生产需要的底限，对棉花的购买大多持观望态度。随着银行加大催收贷款，一部分棉花经营公司压低棉价抛售余棉，加大国内市场棉花的供给。此外，今年全国电力紧张，电价上涨，致使纺织企业开工率不足，从而减缓了纺纱产量有效增长，对棉花的需求也逐步回落。在资金面偏紧而棉价趋弱的背景下，郑棉难以激发资金的追捧兴趣，其疲软的表现也就不足为奇了。 　　３、农发行禁止相关涉棉企业参与棉花期货 　　棉花期货于６月１日刚刚在郑州商品交易所挂牌上市，一大批潜在的市场参与者就被禁令所限。６月８日中国农业发展银行发出《关于在中国农业发展银行贷款的棉花企业不得进入期货市场的紧急通知》，要求“在农发行贷款的棉花企业目前一律不得进入期货市场进行交易”。“农发行要求各有关行按照上述规定尽快了解辖内是否有开户棉花企业已进入期货交易市场的情况，若有开户棉花企业已进入期货交易市场，要立即采取有效措施帮助这些企业尽快退出棉花期货市场”。农发行这一措施让期市各方有些措手不及。这给本想通过期货市场进行套期保值的生产企业、贸易商及加工企业戴上紧箍，给刚上市的棉花期货无疑是一记重拳。对信贷资金采取审慎监管的原则无疑是正确的，但上述规定并不表示棉花企业利用自有资金也不能进行期货交易，更不表示涉棉企业利用自有资金连套期保值业务也不能开展。从长远来看，涉棉企业参与套期保值业务是必然趋势。 　　一位华尔街的投资经理人认为，相关行业的企业不能进入期货市场，期货市场发现价格、规避风险的作用将受到很大的限制，并将造成价格的非市场化。 　　笔者以为，正因为信贷资金、财政资金要规避风险，所以更需要套期保值。农业发展银行为了回避贷款收不回来的风险，在条件成熟时，可以借鉴美国的做法规定：除了其它条件必须满足之外，棉花生产经营企业要想取得收购资金贷款，还必须到期货市场上卖出相同数量、适当价格的棉花期货，对收购的棉花作套期保值，锁定未来的销售价格，凭期货交易所的期货成交单据和有关套期保值证明办理贷款。 　　二、搞活棉花期货行情的对策探讨 　　１、增强推介力度，培养涉棉企业 　　（１）棉花期货的真正活跃还需要涉棉企业、机构投资者和个人投资者的积极参与，必须加大棉花推介力度，让投资者和涉棉企业熟悉期货交易的制度、特点和机制，使他们可以尽快利用这个工具，真正参与到这个市场，让棉花期货完全发挥作用。这样才能从根本上促进棉花期货的活跃，增加市场的流动性和市场容量。 　　郑商所和期货公司应该加大对涉棉企业的宣传和培训，增加涉棉企业对期货市场的认识。要改变涉棉企业长期以来生产销售依计划，偏离市场变化的局面，促进涉棉企业与国际市场的接轨。要为涉棉企业培养具有期货知识的交易人员和管理人员。 　　（２）上期所和大商所活跃铝、豆粕品种的经验值得借鉴。上期所为了培育套期保值者，联合部分期货经纪公司，几乎走遍了国内主要的大型铝生产、加工企业。从２００２年１１月至２００３年１１月一年间，该所为铝生产、加工企业免费举办了６期＂期货投资培训班＂，２００３年１１月初，上期所举办了为期３个月的期铝模拟交易大赛，使更多的投资者熟悉这一潜力品种。使一批企业领导和业务人员树立了运用期货进行风险管理的理念，同时为企业培养了一批期货专业人才，并加强了对相关企业的引导和培训工作，吸引了在海外上市的中铝集团等一批国内铝行业龙头企业进入期铝市场。 　　２００３年下半年以来，国际、国内铝价大幅波动，有了一定期货知识的铝行业企业在逐步参与期市套期保值中尝到了甜头，特别是一些大型铝生产企业面对国内铝产量大幅增长，原材料－－氧化铝大幅涨价的不利情况，果断通过上海期铝市场套保运作，减少了价格波动对生产经营活动的影响。一些企业还在不断积累经验的基础上，利用期市进行资本、资产运作，提升了企业的市场竞争力。在尝到期货市场甜头的同时，也增强了铝相关企业参与期货市场的积极性，扩大了铝的交易量和持仓量，活跃了期铝市场。 　　大商所为了推动大豆、豆粕市场的活跃，至今已举办了数百场推介活动，成为中国期市有史以来规模最大的市场推介活动。在全国各地，几乎每天都有大商所支持举办的期货培训、推介或沙龙活动。从目前已进行的推介活动看，平均每次活动的参与者在２００人以上，而参与者多数是证券市场的投资者、粮油现货商。他们普遍认为，此举使他们有了了解期货市场的新机会，增加了他们对期货市场的认识。大商所除了选派本所员工，还特聘农业部、国家粮油信息中心的专家、学者参与授课，以达到良好的宣传效果。这些举措，大大推动了市场各方参与期货交易的积极性，进一步推动了期货市场的活跃。 　　（３）各期货经纪公司还应该加大对市场原有投资者的培训。原有投资者对期货市场交易规则和操作方式已经比较熟悉，相关的培训主要应集中在对棉花品种特性和对棉花期货的宣传上。这种培训时间短，见效快，能在较短时间内将其他市场的参与者转移到棉花市场上来，增加棉花期货的交易量和活跃度。 　　郑商所有关负责人说：我们现在重点是做好培训工作，培训的对象包括涉棉企业、期货经纪公司以及一般投资者。目前郑商所棉花期货培训计划已经安排到７月５日，在同一时间段最多安排了四场培训。他认为，随着时间的推移，各地了解这一新品种的需求应该会进一步增加。 　　经过未来几个月的积极推广与培育，应该会有一些有实力的机构投资者逐步进入到这个市场中来。 　　２、实行做市商制度 　　做市商制度（Ｍａｒｋｅｔ－ｍａｋｅｒ－ｒｕｌｅ），又称报价驱动交易机制（Ｑｕｏｔｅ－ｄｒｉｖｅｎ－ｓｙｓｔｅｍ），是国际成熟市场中较为流行和普遍认同的一种市场交易制度。由一名或多名做市商负责提供买卖双边报价，投资者的买卖指令会传送至做市商处并与之交易，做市商有责任维持价格稳定性和市场流动性。做市商制度是市场发展到一定阶段的必然产物，它可以充当风险缓冲器的角色，增加市场对个人投资者、机构投资者和套保企业的吸引力。 　　国际上一些成熟市场，均采用了做市商制度来促进市场的流动性和稳定性。（１）坐市。当期市出现过度投机时，做市商通过在市场上与其他投资者相反方向的操作，努力维持期价的稳定，降低市场的泡沫成份。（２）造市。当期市过于沉寂时，做市商通过在市场上人为地买进卖出期棉合约，以活跃市场带动人气，使期价回归其投资价值。（３）监市。在做市商行使其权利，履行其义务的同时，通过对做市商的业务活动监控市场的变化，以便及时发现异常及时纠正。在新兴的期货市场，这是保持政府与市场的合理距离，抵消政府行为对期市影响惯性的有益尝试。 　　做市商制度有以下几个特点：（１）提高市场的流动性及即时性；由于做市商必须维持他做市证券的双向交易，所以投资者不用担心没有交易对手，投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会因为买卖双方不均衡（如只有买方或卖方）而无法交易，因而保持了市场的流动性。（２）活跃市场。当市场人气相对冷淡，做市商往往会在买卖双方交易指令中间起调节作用，他们或是通过不断更新自己的报价引导买卖双方交易指令缩小差距趋于一致，或是直接以买卖双方交易指令作为自己的交易对象进行买进或卖出。（３）保持价格的连续性，对市场稳定性也起一定作用。做市商往往起到缓冲器的作用，当价格上涨过快时，他们抛出，当价格下跌过快时，他们买入，对于抑制市场的暴涨暴跌有一定的积极意义。（４）培养机构投资者；（５）发现价格；（６）提高期货市场的影响力； 　　有效的交易市场需要做市商和经纪商互相渗透、互相补充。设计市场的最主要目的就是为投资者提供流动性。而影响价格形成的交易机制是市场设计的核心部分。在目前投资者结构状态下，通过对机构投资者的有效培育，可以适当尝试指令驱动系统与报价驱动系统不同程度的混合模式，以提高交易效率。 　　另外，可以进一步完善一系列的交易规则，比如最小报价单位、最小交易单位，涨跌幅度限制等。对于不同的价格等级，应规定不同的最小报价差。最小交易单位也很重要，太大会阻止一些小的投资者进入市场，从而使交易者数目减少，降低流动性。涨跌幅度限制是为了防止价格暴涨暴跌，其合理设计也很重要。 　　３、降低交易手续费和风险金等措施刺激交易量 　　作为一个新生的期货品种，除了加大宣传和推介力度以增加投资者对棉花的了解和认识，要使现有的投资者转向投资该品种和吸引新的投资者进入市场选择棉花期货，郑商所还应制定一些“促销”措施和便利方案，以吸引资金对棉花的关注。 　　他山之石可以攻玉，以期铝为例，为了增加铝品种的交易量和持仓量，吸引资金参与，上期所使出了浑身解数：（１）．降低交易手续费。２００３年９月至２００４年６月期间，上期所全面降低铝期货交易手续费。期铝交易手续费仅相当于调整之前的６％，降幅达到８０％，大大降低了投资者的交易成本。统计数据显示，２００３年的最后三个月里，上海期铝各合约成交１８８．０９万手，占全年成交量的４３．６３％，仅１０月份一个月就成交８０．０４万手，占１至１０月累计成交量的２４．７８％；日均交易量从１０月份前的１．３万手增加到４．５万手，期铝交易的活跃程度明显增强；持仓量从日均５万手增长到１１万手，市场吸引的资金量有了实质性提高。（２）．　调整期铝合约交割方式。上海期货交易所根据期铝品种的发展需要，取消了期铝交割限制，增加了期铝合约的流通性，为套期保值者参与铝期货交易提供了方便。２００２年６月，上期所在交割方面作了大胆探索和改革，设置了异地交割库，实施上海、广东同时交割，由卖方选择交割地的办法，并及时启动相配套的仓单串换市场，在网页上建立仓单在线栏目，提高了仓单串换和交易的成功率，有效解决了企业、贸易商在铝交割中对交割地的选择要求。２００３年，当江苏无锡成为国内新的铝集散和消费热点后，上期所又审时度势，新增了无锡交割仓库，为吸引更多江苏及周边地区铝消费者参与期铝市场创造了条件。６月１０日□该交易所对铝的交割规则作出了重大的修改：由以广东为交割基准地、在上海交割需要提前配对改为由卖出方选择在上海或广东进行交割。新规则符合国际惯例，市场反响热烈。在推出铝新交割规则的６月１０日，参与铝期货交易的经纪公司数为４２家□总持仓量为４３７９０手；到１０月２１日□参与铝期货交易的经纪公司数增加到９５家□持仓量为７６５００手□显示了市场对这次规则修改的认可。今年１－１０月份铝共成交３８５．９万手□同比增长９７．５％；成交金额达２５９９．２亿元□同比增长９０．２％；持仓量亦创下历史新高。 　　这些举措从很大程度上刺激了投资者参与期货交易的积极性，增强了铝期货合约的流动性。郑商所在这些方面也可多多考虑。 　　三、结尾 　　在国内投资者习惯做多的情况下，新品种的上市活跃必须要有一段多头行情配合，才能吸引到投机资金的入场。有关分析显示，随着棉花价格进一步回落，棉花下游企业棉纺织、棉制品及服装行业下半年有望因原材料成本不断降低而出现行业利润的回升，预计年内行业总体利润增长幅度将在２０％左右。此外，２００５年起我国纺织品出口配额限制将全部取消，未来国内纺织业出口将会大幅增长，因此从中长期趋势看，出口需求的增加将促使棉花价格在结束调整之后重新回暖。期货市场作为对未来价格的预期市场，相信郑州期棉在经过充分调整之后，未来有望重拾升势，市场参与者也会逐步增多。我们相信，随着投资者对棉花期货的了解程度加深，郑州棉花期价寻找到平衡点之后，在一定基本面的配合下，棉花期货的交易会活跃起来，棉花期货的投资魅力也将会很快显现。一方面，虽然涉棉企业参与棉花期货交易的准备工作早已陆续展开，参与棉花期货知识培训的热情也相当高，但多数棉花公司因迫于还贷压力以及对期货市场认识还不深，近期参与棉花期货交易的意愿不大，预计在新棉上市后资金压力减小的情况下，参与棉花期货交易的积极性将大幅提高。另一方面，随着棉花期货成交持仓扩大，投资者对棉花品种认识的加深，整体入市参与意愿也将不断加大。 　　作为全球交易较为活跃的农产品期货，棉花具有许多的天然优势，即使在国内市场，这种优势也是相当明显的。国内棉花的收购价格、销售价格主要由市场形成，其商品化程度较高，现货流通较为顺畅，比较适宜作为期货品种。棉花产量受天气状况影响非常大，导致棉价的波动相当剧烈，这为资金的炒做提供了空间。随着投资者对棉花品性的不断熟悉，国内棉花期货的前景依然是光明的，假以时日，期棉必然会逐步活跃起来，成为中国乃至世界棉花价格的定价标。