近来，粘胶长丝出口大幅回暖。我们认为，这与全球存量产能得到充分淘汰有关。在粘胶长丝上游原料浆粕价格持续下跌的背景下，我们预计，相关上市公司的盈利能力将持续向好。

　　粘胶长丝的原料为浆粕，下游应用于丝绸、棉纺织、针织、编织与织造及制线、制绒行业。我们的研究显示，粘胶长丝多以棉短绒为原料，经多道工艺制成棉浆粕，再经化学处理而制得粘胶溶液，粘胶溶液经过纺炼得到粘胶长丝。粘胶长丝既可单独织成美丽绸、富春纺和各种丝绸被面等，也可与棉纱、蚕丝、合成纤维交织成羽纱、软缎和留香绉等。

　　在上游原料价格深跌的背景下，目前，粘胶长丝与短绒的价差相比一季度扩大4000元/吨，我们认为长丝强势地位背后逻辑是全球存量产能得到充分淘汰。

　　近些年以来，全球粘胶长丝存量产能淘汰加速（2007年之前海外关闭产能在4万吨左右，2010年产能再度缩减1万吨，国内关闭2万吨左右）。目前全球产能分布为中国20万吨、印度4.5万吨，全球产能合计达36万吨左右，全球供需矛盾进一步紧张。2010年4月，中国工信部在《粘胶纤维行业准入条件》中严禁新建粘胶长丝项目，并从2010年6月开始执行，自此行业新进入之路被彻底封死。随海外产能关停，全球经济形势复苏，2009年中国粘胶长丝出口量大增，出口已恢复至危机前水平。

　　我们认为在出口量回暖的大背景下，粘胶长丝价格在整条产业链中将持续强势。粘胶短纤/粘胶长丝产量比8:1，所以粘胶短纤需求决定浆粕价格，目前粘胶短纤行业盈亏平衡的状况决定了浆粕价格高位难以维系。我们预计，浆粕价格将在粘胶短纤带动下补跌，粘胶长丝上市公司的盈利能力将持续向好。

　　【投资建议】

　　我们对粘胶长丝重点上市公司进行了产能方面的弹性测算。从单位股本粘胶长丝产能排序看，弹性从大到小依次为新乡化纤、湖北金环、南京化纤、吉林化纤、保定天鹅、山东海龙。(作者：招商证券)