在供应增加和需求下滑的双重影响下，乙二醇库存停止去化，目前已进入平衡格局，后期存在累库预期，供需矛盾将有所缓和。

7月以来，乙二醇价格持续上涨，现货价格最高突破7300元/吨，自低点累计涨幅近80%。乙二醇此轮价格上涨的核心驱动是进口持续收缩带来的大幅去库。

地缘冲突导致乙二醇进口量减少

我国乙二醇的进口依存度约为27%，65%的进口货源来自中东地区，其中沙特占比为55%，因此，乙二醇货物运输高度依赖霍尔木兹海峡和曼德海峡航运，地缘冲突极易扰动进口到货。今年3月以来，霍尔木兹海峡受地缘冲突影响两度封锁，曼德海峡的通行也在7月受到较大影响。

海峡通行受阻导致我国乙二醇进口量持续处于低位，今年1-8月我国乙二醇进口量为296万吨，同比减少41%。2季度进口收缩尤其明显，自4月开始，乙二醇进口量明显下滑，8月下滑至11.8万吨，其中沙特货不足1万吨。

进口持续低位导致乙二醇库存持续去化。自4月起，乙二醇港口库存进入去化通道，截至9月21日，乙二醇华东主港库存为13.4万吨，处在历史极低值水平。

高利润刺激国内边际供应增加

持续去库导致乙二醇价格不断抬升，乙二醇不同工艺生产利润也同步扩张。煤制方面，因产地煤价涨幅远不及乙二醇价格，单吨乙二醇生产利润最高突破3000元，企业生产积极性较高。8月，尽管不少煤制企业因更换催化剂需要进行常规检修，开工率提升不明显，但进入9月以后，集中检修期逐步结束，在高利润影响下，企业复产节奏较快。截至9月24日，煤制乙二醇开工负荷提升至85%左右，较7月的低点提升15个百分点左右。

油制一体化方面，乙二醇生产利润同样明显修复，且乙二醇价格相对其他乙烯下游衍生品更为坚挺，导致企业生产向乙二醇倾斜，油制乙二醇开工率也明显提升。截至9月24日，油制乙二醇开工率在75%左右，较7月的低点提升17个百分点左右。国内乙二醇供应的增加在一定程度上弥补进口量的缺失。

需求端出现明显负反馈

原料乙二醇、PTA价格不断上涨，下游聚酯受终端弱需求影响，涨幅不及原料，利润受到压缩，出现明显负反馈。截至9月24日，聚酯综合负荷水平回落至74%，大幅低于往年同期水平。

具体来看，因亏损持续时间较长，瓶片、短纤出现明显负反馈，瓶片负荷近1个月持续走弱，跌至57%；短纤负荷同样大幅下滑至62%。长丝近期利润也明显压缩，负荷回落至72%。终端织造方面，目前下游织造企业对当前丝价的接受度正明显减弱，面对高价带来的不确定风险，以及即买即做大幅亏损的现实，大部分企业已不愿主动追高，叠加国庆假期来临，织造和加弹减产明显。截至9月24日，江浙织机负荷回落至56%，加弹负荷回落至49%。

在各类成本大幅上涨的背景下，下游对传统“金九银十”旺季的看法也趋于谨慎。由于各环节价格普遍上涨(原料、染费、运费等)，整体需求总量大概率收缩。另外，旺季需求可能更多表现为“脉冲式”释放，因为多数企业备货不多，订单拖到无法再拖时，才被迫集中下单，这种需求的持续性预计较短。总体而言，今年终端需求预计旺季不旺。

综合以上分析，乙二醇此轮价格上涨的核心驱动在于地缘局势因素导致进口持续收缩，造成乙二醇库存持续去化至历史低位。不过随着价格和利润的不断抬升，国内乙二醇的供需发生明显的边际变化：其一，高利润带来供应边际增量明显，不同工艺开工率都有明显提升。其二，在弱需求背景下，下游聚酯负反馈持续，乙二醇需求也出现明显收缩。

在供应增加和需求下滑的双重影响下，乙二醇库存停止去化，目前已进入平衡格局，后期存在累库预期，供需矛盾将有所缓和。当前乙二醇现货估值较高，预计逐步回落，但由于期货盘面仍存在较大贴水，2610合约基差在1000元/吨左右，2701合约基差在2000元/吨左右，盘面价格下跌之路或较为曲折。