上周ICE期棉在震荡中收尾，周五的大幅抛售抹去周初的大部分涨幅。如今棉价回落至86美分/磅附近，市场正处短期动能走弱与供应面仍存诸多疑问的夹缝之中。

美国农业部(USDA)在最新的供需报告中下调美棉产量预估，但围绕最终产量的疑问依然很多。上周美棉状况再度下滑，西南部地区仍是主要担忧所在。7月、8月的创纪录高温对西得克萨斯州棉花造成严重影响，单产、弃收率成为进入收获季前的2大核心悬念。

基金在上周进行一些抛售，此前整个8月曾大举买入。它们目前仍持有历史高位的棉花多头仓位，这意味着如果本周价格再度承压，市场可能面临更多抛售压力。

周三的美联储决议将是本周外部市场最大的焦点事件。市场目前倾向于加息25个基点，美元、更广泛的大宗商品市场将受到密切关注。由于加息已被市场基本消化，美联储对未来政策路径的表态可能与决议本身同等重要。

市场回顾

在因假期缩短的1周中，棉花大部分时间都在试图收复失地，但周五的抛售几乎抹去所有进展。12月合约周二基本持平，周三、周四分别上涨近1美分。该合约最高触及88.80美分/磅，但周五的抛售令价格下跌216点，最终收于86.06美分/磅。

周五有大量信息供交易商消化，但价格下跌并无明确原因。市场难以维持早盘的强势，一旦抛售加速，棉花迅速回吐此前的涨幅。管理基金在连续五周净买入后转为净卖出。经过8月的快速上涨，部分买盘热情似乎已降温。

不过市场下方仍有一些支撑因素。未点价合约数据仍有利于后续的买入，而中国的储备棉拍卖整体仍获得良好承接。即便棉花在8月反弹后难以站稳脚跟，这些因素并未消失。

经济与政策

8月通胀略有升温，强化美联储可能在本周会议上加息的预期。整体CPI上涨0.4%，核心价格上涨0.3%，生产者价格也因能源成本上升而走高，增加通胀压力。更高的利率已经对更广泛的经济构成拖累，而再次加息的可能性继续给外部市场施压，并为棉花增添额外的逆风。

上周，多家大型人工智能公司负责人呼吁放缓其最先进模型的开发，为外部市场增添又一层不确定性。这些消息引发市场对科技板块的质疑——该板块此前一直是推动股市上涨的重要力量——由此产生的更广泛的避险情绪也拖累棉价。

供需概览

9月供需预估基本符合预期，美国农业部下调美棉产量、期末库存预估。产量下调3%至1320万包，全国平均单产下降22磅至每英亩776磅。三角洲、西南部地区的单产、产量被下调，东南部、西部地区略有上调。

美国国内用棉量也下调至150万包，但期初库存、产量下降仍将期末库存拉低40万包至360万包。库存消费比从28.8%降至26.1%。

全球平衡表更为分化，需求端几乎没有新信息。全球产量下调超过30万包至1.173亿包，美国、土耳其、巴基斯坦的下调被巴西更大产量及其他地区增长部分抵消。巴西在全球供应格局中日益重要，又一次大丰收加剧对美棉的出口竞争。

全球消费基本持平，更高的期初库存最终推动全球期末库存小幅升至约6990万包。

美国农业部还根据年末贸易数据对2025/26年度平衡表做了一些调整。美国出口上调至1230万包，期末库存降至415万包。全球进口、消费、期末库存均被上修，主要反映更新后的贸易数据，而非整体前景的重大转变。

出口销售

截至9月3日当周，当前年度美国陆地棉净销售改善至73900包，高于前周报告的仅27500包。巴基斯坦以19400包购买领跑，其次是越南17500包、墨西哥11900包、孟加拉国10500包、印度9500包。尽管反弹受欢迎，但销售仍显低迷，远低于市场希望看到的步伐。

陆地棉出口装船总计177800包，低于前周的189500包。越南、印度分别以50300包、47000包领跑装运，其次是巴基斯坦、洪都拉斯、墨西哥。

皮马棉净销售跃升至10000包，印度以6600包领先，其次是秘鲁、泰国、孟加拉国、意大利。皮马棉出口总计5,200包，印度、巴基斯坦占本周装运的大部分。

总体而言，情况好于前周，但需求仍未显示出市场希望看到的强劲。陆地棉销售较上周异常低的总量几乎增长2倍，但73900包很难说是强劲数字。价格回落可能促使一些买家重返市场，但尚不足以表明需求出现有意义的回升。随着棉花回到80年代中期，未来几份报告中销售走强将对支撑市场需求的努力大有帮助。