2025年10月下旬以来，PX、PTA期货价格持续上涨。PX期货主力合约从低位6258元/吨一度上冲至7272元/吨，上涨幅度达到16%；PTA期货主力合约从4378元/吨涨至5046元/吨高位，涨幅15%。当前聚酯产业链核心矛盾在于，在长期低投产下，PX供需缺口将在2026年持续扩大。

从需求端看，聚酯表观需求增长超预期。2025年1-11月聚酯产量为7287万吨，同比增长7.7%。尽管我国聚酯产能投放增速有所放缓，但终端织造、加弹环节固定资产投资近2年有所加速。据国家统计局数据，2025年1-11月服装业固定资产投资增长7.7%，纺织业固定资产投资增长5.8%。生产效率在5G和智能化的背景下明显提高，单位坯布人工、电耗、运输、包装等成本下降，提升竞争力。2025年聚酯产品内需增速在8%左右。

另外中国纺织厂产能全球化布局的脚步加速，东南亚、埃及等地投资热潮兴起，纤维出口需求大幅增长。2025年1-10月聚酯出口1200万吨，同比增长15.2%。因此，在聚酯内外需求高速增长背景下，聚酯行业整体开工率维持在90%，景气度明显处高位。

2026年我国聚酯产能增速将有所放缓，新增产能预计在415万吨左右，产能增速在4.7%。然而上游PTA、PX产能增速明显放缓，尤其是PX2025年零投产，2026年预计新增360万吨产能，但落地时间也要到下半年。当前PXN以及短流程利润均已处高位，但由于产能限制，PX产量难以超过340万吨/月的高点。按照当前聚酯开工率91%水平，PX供应存在一定缺口。

2025年PX供需缺口通过PTA库存持续下降来弥补，但当前PTA社会库存降至215万吨左右，已处历史低位。PTA加工费长期处200元/吨以下，PTA现货供应量也受制于短缺的PX原料。PTA产量难以有效修复，开工率长期维持在70-75%。因此在聚酯工厂停车降负荷之前，PTA、PX环节基差、月差将保持强势格局。

当前行情也存在隐忧。12月是聚酯需求淡季，终端织造业订单季节性走弱、库存加速累积。原料PX、PTA带动涤丝价格大幅上涨，下游投机性备库需求提升。这促进聚酯库存消化，形成短暂的正反馈过程。然而价格过快上涨也压缩下游产品利润空间，聚酯工厂累库和降负荷也有提前兑现可能，建议关注后续聚酯工厂减产动作。