9月11日以来，PTA主力合约从底部持续反弹。我们认为宏观氛围的转向、原料PX估值的修复及PTA自身供需边际好转，共同促成PTA价格的反弹。

宏观环境向好

国内宏观环境正式进入“宽货币”和“宽财政”周期，资本市场的风险偏好明显转向。A股市场和大宗商品市场都受到提振，这是触发此次PTA底部反弹的主要因素。后市看，市场“政策底”已现，分歧在于经济基本面及品种各自基本面实际改善的幅度。

PX估值修复

PX估值近期向上修复，带动PTA成本抬升。PX此次价格的上涨，一方面有原油价格上涨的支撑，另一方面，PX自身利润也有一定程度的修复。

原油方面，地缘因素成为当下影响油价波动的核心驱动。中东局势迅速升温，国庆假期油价大涨，市场参与者聚焦于中东局势的进展，此次伊朗的行动成为1年来对油价影响最大的地缘风险事件。在地缘风险降温之前，预计油价将对此保持高溢价反应。

PX方面，绝对价格上涨的同时，利润也有所修复。8-9月PX价格大幅下跌，绝对价格和利润都逼近近3年低位。PX此前开工率一直处偏高水平，供应充足。随着汽油在8-9月的转弱及PX自身供应高企，PX环节利润出现快速压缩。不过近期上述因素都发生边际变化，汽油裂差在跌至低位以后出现反弹，而甲苯歧化利润由于纯苯的相对走弱而出现压缩，芳烃调油性价比逐步高于化工，这种变化对PX起到利多作用。

此外就PX自身而言，近期有装置检修，PX预计结束9月的阶段性累库，10月及以后将进入小幅去库期。随着年底PTA新产能的投产，PX供需格局将进一步好转。因此PX利润在跌至低位以后小幅修复，当前PX利润仍不高，预计还有较大的修复空间。这是PTA价格未来上涨的有力驱动。

需求明显好转

除宏观层面和成本端的推动，PTA自身的供需也好于市场此前的预期。由于此前聚酯开工负荷在进入9月以后一直没有明显提升，市场对今年的需求旺季表现偏悲观，因此普遍预期PTA四季度是大累库的格局。不过近期看，需求端在10月出现明显好转。聚酯方面，国庆节后，聚酯综合开工负荷提升至92.2%左右，处年内及历史同期的高位水平。与此同时，聚酯工厂尤其是涤丝企业的库存水平也大幅降低，这意味着终端需求也较好。目前终端织造负荷在83%左右，加弹负荷在93%左右，处在历史同期偏高水平，下游企业原料采购积极性整体偏好，自身产成品库存也有所下滑。秋冬季是涤纶类面料的需求旺季，当前气温明显回落，下游需求表现较好。由于需求的整体提升，加上有装置零星检修，PTA10月从此前的累库预期转为小幅去库，11-12月累库幅度预期也较此前缩减。

综合以上分析，我们认为宏观政策带来的预期转变及原料端价格重心的上移是此次PTA价格上涨的主要因素。展望后市，原油有地缘溢价支撑，PX利润在供需好转下有继续修复的空间，加上PTA自身需求情况也较此前有所改善，预计PTA价格仍有上行空间。