近期郑棉主力合约跌至14520元/吨后，连续数日反弹，但无论空间还是延续度表现较弱。弱消费逻辑走完之前，棉市仍维持偏弱观点。

成本支撑减弱

近期新疆籽棉收购进入尾声，轧花厂收购基本结束，各地加工成本逐步明朗。北疆成本集中在16500-17000元/吨；南疆收购晚于北疆，故成本低于北疆，集中在16000-16500元/吨，部分早期收购量大的轧花厂成本稍高。

随着新棉成本固化，市场关注点逐步由成本端转移到下游订单情况，当前纺企订单依旧稀缺，棉花需求疲软，新棉销售不畅。在下游持续负反馈下，新棉成本固化支撑减弱。

随着前期郑棉持续下探，期现基差逐步走高，自10月10日以来，郑棉一直稳居1000元/吨以上，12月4日，最新基差数据为1493元/吨。从近5年数据层面观察，棉花基差最高位高达2998元/吨，最低位低至-2392元/吨，均值为615元/吨，中位数为511元/吨。可见当前棉花基差处于中枢上沿。

回顾2021年、2022年，棉花基差均在9-12月收获期逐步抬升，同时在交收结束后(12月中旬)逐步回归。但本年度棉花基差是否可复制前2年修复态势，笔者认为依然要关注本年度下游需求情况及仓单注册情况。

目前下游纺企原料备货积极性偏低，棉花交投略显清淡，叠加棉花仓单注册及有效预报量逐步抬升，2401合约暂无交割压力。因此不能盲目追求后期基差修复逻辑而看多期货市场。

流通库存抬升

全国商业库存方面，新棉加工进度加快，供应端逐渐宽松。截至12月1日，棉花商业总库存328.18万吨，环比上周增加40.12万吨(增幅13.92%)。其中新疆地区商品棉267.17万吨，环比上周增加37.06万吨(增幅16.11%)。

港口库存方面，近期港口巴西棉、澳棉、美棉大量到货，外围供应陆续增加，港口进口棉库存大幅上涨，而市场出货十分清淡，港口库存只增不减。

国际市场方面，虽棉花供需格局各国情况不一，但短期均面临北半球新棉上市供应增加、价格承压问题。市场氛围主要围绕需求不强、下游纺织品服装去库难度大等因素发酵。其中巴西方面，棉花近2年供需宽松，棉花消化压力较大。

内销方面，需求端新增订单持续疲软，刚需低价采购原料为主。出口方面，受海外主要消费市场需求不振和地缘冲突影响，10月我国纺织服装出口继续走弱。据海关数据显示，10月我国纺织服装出口1648.8亿元，同比下降8.6%，连续第6个月呈下降态势，降幅较9月扩大，环比下降12.5%。

由于国内终端纺织服装消费以出口为主，国外市场消费降级，内销市场份额有限，纺企后续订单跟进乏力，叠加棉纱贸易商持续降价抛货，纺企产成品库存不断累积。

整体上，临近年底，纺企、棉企资金压力上升，降价抛货意愿增强。上游棉花供应阶段性增加但新棉销售不畅，下游纱线库存高企，降价抛货收效甚微，纺织市场淡季氛围愈发明显，纱线实单成交难有回暖，基差修复逻辑较难实现。整体看，棉价反弹有限，短期继续承压，易跌难涨。