新棉“抢收”预期证伪，收购价下滑，对期价支撑减弱。同时随着储备棉连续抛储，滑准税进口配额增发，及新棉上市，国内棉花供给充裕，而下游内需维持平淡，始终未有明显起色，外需则疲态依旧，纺企经营压力较大。

自国庆假期结束以来，棉价便从近18000元/吨的位置连续下行，在同比减产背景下，往年轧花厂“抢收”现象助推棉价上行戏码并未如期上演，棉价反而在新棉上市之际迅速回落，半个月跌了超1500元/吨。那么当下产业面是否无法支撑棉价维持高位运行？

减产幅度成未来焦点

通过8月底的新疆调研，我们预测疆棉产量在550-560万吨，但吐絮期北疆降水较多，部分棉桃未能完全成熟，农户反映单产不及预期，不少棉田亩产低于400公斤，新年度同比减产是既定事实，但新棉上市前市场已对此进行消化，且目前减幅尚无法确定，最终产量还需关注加工公检情况，若总产与市场预期不符，未来或重新成为市场焦点。

博弈陷入僵持，收购进度缓慢

往年收购季“抢收”现象源于加工企业产能严重过剩下棉农与轧花厂之间的博弈。棉农作为天然多头，虽有目标价格补贴政策为其收入提供保障，但受补贴发放时间影响，依旧希望卖出高价，使其在新年度能有足够的现金流及时采购农资，且新年度不再受疫情困扰，在高种植成本下，心理预期价位提高。而轧花厂虽去年有所获利，但仍无法弥补前年的巨大损失，银行在有不少坏账的背景下也加强风控，纷纷降低供贷价格，在资金受限下，轧花厂降低风险偏好，且随着郑棉迅速下跌，观望情绪进一步增强，导致其与棉农之间的博弈进入僵持阶段，整体收购进度缓慢，甚至不及去年疫情时期。据国家棉花市场监测系统调查数据，截至2023年10月19日，全国新棉采摘进度为48.7%，同比下降11.6%；全国交售率(棉农累计已交售籽棉量/累计已采摘籽棉量)为43.1%，同比下降3.9%。

农户意愿松动，收购均价下滑

在轧花厂产能过剩下，拥有相对稀缺资源的棉农看似议价能力更高，在这场博弈中占据更大的主导权，但棉农惜售挺价的前提是自己的棉花可长期存放，而蛋卷棉的可存放时长与其含水量有关。一般来说，水分低于12%，可存放2-3个月，棉农可不急于出售；若水分在15-16%，存放时长降至7-10天；若水分超过20%，仅可存放1周左右。今年部分地区由于生长末期降雨较多，所采新棉回潮率偏高，存在霉变风险，这部分棉农的交售意愿相对较强，且随着棉价的下跌，部分农户“卖跌不卖涨”的心理出现，僵持心态有所松动，轧花厂门口交售车辆增多，新花收购加工速度加快。目前，机采棉均价降至7.3-7.6元/公斤，棉籽价格约2.9元/公斤，对标皮棉价格16500-17500元/吨，加工利润处于盈亏平衡点附近，前期已收了高价棉的企业更是尽可能降低报价来摊低总成本。

下游疲态依旧，高价难以消化

轧花厂如此谨慎收购的根本原因还是下游需求疲软，前期由于市场看涨情绪较重，贸易商逢低采购棉纱，但下游走货始终不畅，“金九银十”的旺季需求再次落空，纱线不断累库。目前贸易商进一步降价抛售，但成交仍未有明显起色，棉纱价格始终偏弱。按1个月的原料备货期看，内地纺企纺纱也已持续亏损超3个月，国庆假期后纱布厂负荷下滑，但为维系工人，调减班次继续扛亏生产，成品累库，对高价棉的接受度非常有限。因此，若轧花厂高价收购新棉将面临无法顺价销售的风险，且目前期现持续倒挂，轧花厂始终没有合适的套保空间。

整体来看，新棉“抢收”预期证伪，收购价下滑，对期价的支撑减弱，同时随着储备棉连续抛储，滑准税进口配额增发，及新棉上市，国内棉花供给充裕，而下游内需维持平淡，始终未有明显起色，外需则疲态依旧，纺企经营压力较大，近期储备棉流拍现象也明显增加，消费负反馈现象逐渐显现，目前暂未看到足够驱动来推动棉价回至万七以上的高位运行。且若郑棉反弹幅度较大，上方又将面临套保盘压力，进一步对棉价形成压制。因此，短期棉价或振荡调整，但中长期看，棉价难言乐观，策略上我们维持逢高布局空单的建议。同时，美国新年度种植再次受到干旱影响，导致新棉优良率偏低且产量不容乐观，在中国弱需求与美国显著减产的背景下，叠加国内对进口棉需求回升，可关注内外棉价差收缩机会。