9月以来，郑棉主力合约价格自17905元/吨高位回落，最低触及16910元/吨，随后振荡企稳。由于棉市基本面多空交织，暂无明显驱动力，整体上棉价上涨有压力，下跌有支撑，目前在17000-17300元/吨区间波动。

新年度减产预期逐渐消化

产量方面，今年新疆棉花产量预计同比减少。一方面是因为今年新疆地区棉改粮现象增多；另一方面是因种植初期天气不佳导致单产预计下调。自上半年开始，市场逐步交易新年度新疆棉减产预期，盘面也通过上涨对此预期进行充分反映。8月各机构前往新疆进行产区调研，普遍认为新疆棉花生长形势好于预期，并将产量预估值较前值上调，这也是近期棉价回落主要原因。目前产量还难以下定论，产区棉花进入打顶期，9月天气扰动因素仍存。

进口方面，自6月开始，内外棉价差结构从内弱外强恢复到内强外弱局面，棉花进口利润窗口再度打开，进口需求提升。今年棉花滑准税配额量为75万吨，目前已下发完毕，预计3季度起棉花进口数量将明显回升。据海关总署数据，8月棉花进口18万吨，环比、同比均增加7万吨；棉纱进口19万吨，环比增加3万吨，同比增加12万吨。

“金九银十”为下游纺织市场传统生产及销售旺季。自8月开始，企业陆续接到秋冬订单，织布厂开机率环比提升。由于原料库存偏低，补库动作产生，成品库存自8月开始也有明显去化。但近2周，据悉南通及广佛地区织布厂开机率已有所下降，虽成品库存仍在去化，但旺季势头似乎已有所降温。纺企差于织布厂，开机率自7月持续回落，虽棉花库存不高，但由于纺纱利润不佳，企业原料采购积极性不强，成品库存也在累积周期。此外贸易环节棉纱库存高企，若“金九银十”旺季预期落空，下游企业开机难以有效提升，这一高库存将成为一大压力持续存在。

商业库存去化速度未放缓

本年度棉花商业库存在2月达到峰值，此后开启去化周期，目前处历史同期偏低水平。据中国棉花信息网消息，截至8月底，棉花商业库存163万吨，环比减少70万吨，同比减少94万；新疆棉花商业库存79万吨，同比减少102万吨。商业库存偏低驱动棉价在8月之前走强，自8月开始，多项政策落地，市场供给增加，棉花商业库存利多驱动逐步减弱。但从8月底数据看，储备棉销售并没有使得当月棉花商业库存去化速度放缓，因此低库存问题依旧存在，对棉价有所支撑。

7月有关部门发布公告，将销售2023年中央储备棉和下发75万吨棉花滑准税配额。截至目前，滑准税配额已下发，中央储备棉自7月31日开启挂牌销售，7月31日至9月20日累计成交总量493637.6465吨，成交率93.48%。据公告，新棉收购期间，储备棉将持续销售，那么今年实际投放量有可能达到100万吨，但近2周成交率有所下降，实际供给还需观察。

虽两项措施已落地，但调控未结束，新棉收购期间不确定性较多，今年政策端维稳信号较强，关注后续是否出台其它的措施帮助稳价。今年棉花收购期预计延后1-2周，可能在10月上旬陆续开始。收购期籽棉价格是影响郑棉价格的核心因素。当前棉花基本面多空交织，陈棉库存偏紧，但进口及储备棉弥补缺口下游需求旺季可能落空，基本面未给到郑棉方向指引。但从估值看，新棉开秤价预期在7.5-8元/公斤，折算皮棉加工成本为17200-18500元/吨，当前郑棉主力合约在17000-17300元/吨区间波动，估值偏低，或存在上行可能。若开秤价格高开高走，将进一步提高郑棉估值，上方空间可能拉大。总体看，短期郑棉或难言悲观，收购前期预计偏强，收购中后期价格或有回落风险，后续关注银行政策、天气变化、籽棉开秤价等因素。