去年12月以来，随着国内疫情防控政策优化，聚酯终端行业开工率快速提升，聚酯产成品库存持续回落下，PTA价格迎来反弹行情。近期受季节性淡季及原油价格回落影响，PTA价格开始转头向下。笔者认为，后市PTA价格依然存在回落空间。

原油市场多空分歧加大

随着能源品价格在2022年下半年大幅下跌，能源品对通货膨胀贡献率在走低，货币政策进一步收紧对能源价格影响力度可能不及2022年下半年，从而导致原油价格波动率在2023年可能进一步提升。PTA上接原油下接服装行业，原油作为全球定价品种，国内服装行业受国内经济影响大的属性，必然导致PTA未来也面临较大不确定性，产业链由上向下逻辑演化及由下向上逻辑演化节奏可能会快速切换。

去年12月受美国极寒暴雪天气影响，原油价格出现大幅波动，此前美国暴风雪天气导致将近180万桶/日炼厂产能停产，随着暴风雪天气缓解，部分炼厂开始进行重启。从2021年美国极寒天气历史经验看，极寒天气导致的事件性驱动容易引发急涨急跌行情，本次暴风雪对炼厂影响时间相对较短，影响力度不及2021年，原油价格也呈现出冲高回落行情。从整体供需基本面看，原油在低估值与低景气度之间博弈明显，市场多空博弈较激烈，但我们认为，低景气度驱动力要强于低估值影响，在长期逻辑宏观货币政策压力下，预计PTA将延续振荡偏弱思路。

近期原油价格大幅回落，产业链条原油-石脑油-PX价格，产业链条越往下，下跌幅度越小。PX装置方面，盛虹2#200万吨装置进入试车阶段，然而广东石化260万吨装置投放时间推迟，国内PTA开工负荷提升提振PX需求，PX-NAP价差也重回300美元/吨上方。

终端备货意愿不强

从供应端看，嘉兴石化220万吨重启中，逸盛其他装置负荷小幅调整，亚东负荷调整至8成，恒力石化220万吨恢复，嘉通能源250万吨装置负荷提升。1月4日英力士2号装置110万吨产能如期重启，PTA工厂开工负荷依然处低位，但环比增幅明显。从需求端看，聚酯开工负荷依然处历史低位水平，PTA供需边际呈走弱局面，社会库存也开始形成季节性累积局面。

终端方面，聚酯产成品库存受益于前期终端开工回升带来备聚酯货需求影响，聚酯产成品库存压力大幅减轻。近期江浙开工基本进入春节放假状态，终端开工持续大幅下滑，江浙加弹综合开工下降至14%，江浙织机综合开工下降至14%，江浙印染综合开工下降至30%季节性低位水平。企业节前备货意愿不强，年后织造订单预计依然较弱，可能拖累年后备货力度。

近期PTA工厂开工率持续回升，终端开工率大幅下降，需求表现相对疲软。总体看，聚酯终端需求负反馈下，PTA价格有走弱倾向。具体操作上，后市关注原油价格变动对PTA市场扰动情况，宜保持谨慎振荡偏空思路，波段行情参与。