PTA开工低点已过的迹象非常明确，如果需求端没有实质性转好，那么开工率上升叠加投产压力，未来PTA呈现累库的可能性极大。因此，缺乏利好推动，聚酯产业链品种下行压力较大。

本轮PTA和PX大投产周期从2019/20年度开始，一直持续至今。国庆假期之后，聚酯产业链各品种表现不佳，原油价格上涨带来的提振效应如今已全部回吐，回归节前的水平。展望4季度，在投产压力及需求拖累的背景下，聚酯产业链品种下行压力较大。

开工率低点已过

PX/PTA预计从10月开始纷纷进入高速投产周期中，2022年全年PX/PTA投产基本都集中于4季度，投产压力较大。PX全年产能增速保持在27%，PTA产能增速预计为7%，由此可见今年PTA产能增幅不及PX。

PX端方面，上半年福建联合和九江石化总共只投产近105万吨，下半年预计有近790万吨的投产计划。目前，中委广东石化的260万吨装置预计11月进料，因此PX端有产出也要等到11月，10月PX仍偏紧，累库则需要等到12月左右。

反观PTA，前3季度总共只投产360万吨，4季度仍有近500吨的投产预期存在。从供需关系看，如果PTA按照投产计划进行，则10月还会保持去库格局，但去库幅度有所减弱，预计到11月才开始进入累库阶段。

9月中上旬，PTA加工费利润相当可观，曾抬升至近1000元/吨的高位，创今年新高。PTA企业提负意愿非常强烈，但受PX供给缩量拖累，PTA企业想提负但心有余而力不足。9月中下旬后，供应短缺问题得到缓解，PX各装置变动减少，PTA开工率从月中的67.8%低位抬升至76.3%，涨幅逾12.5%。国庆假期后，PTA企业开工率则一直保持稳定。因此，PTA开工低点已过的迹象非常明确，如果需求端没有实质性转好，那么开工率上升叠加投产压力，未来PTA呈现累库的可能性极大。

加工费持续压缩

虽OPEC+超预期减产，但美联储加息预期确定性较强，抑制原油价格上行动力，因此国庆节后随着市场逐步消化减产消息，油价维持振荡下行走势。尽管在油价上涨期间，PTA跟上石脑油涨幅，但没有跟上PX涨幅，叠加PX现货偏紧格局，进一步给予PX加工费支撑。不过，随着PX投产的进行，PXN还有进一步压缩的空间。

反观PTA加工费，从9月初的高点开始一路下行，利润被严重压缩。一方面是PTA开工率持续上升和下游聚酯弱需求等自身供需格局所导致；另一方面则是上游成本支撑已开始弱化。不过，目前PTA估值偏低，未来PTA加工费还有进一步修复的可能。总体看，目前PTA是成本端和供需端相互博弈，PTA加工费下行空间较小。

套利窗口重新开启

短期看，美国仍有调油需求且需求强劲，甲苯亚美套利窗口已重新打开，美国汽油库存较低，亚洲汽油需求走弱，因此可以看见套利窗口重启。亚洲方面，芳烃调油的经济性在下滑，北美情况则相反，调油经济性要优于化工歧化的经济性。TDP歧化的经济性仍在偏低水平，目前TDP价差已亏损至-24.75美元/吨水平，远低于75美元/吨盈亏平衡点，PX-MX非一体化装置利润曾跌至16.8美元/吨水平。

一般来说，美国调油的排序是甲苯、二甲苯而后是对二甲苯，目前混二甲苯价差持续走扩至205.05美元/吨，相比9月中旬-70美元/吨的低位，已上涨275.71美元/吨；对二甲苯美韩价差走扩至164美元/吨，比9月中旬上涨155.25美元/吨；甲苯美韩价差也同样走扩至171美元/吨，比9月中上涨204.3美元/吨。目前2022年美国海湾至远东地区的进口船只运费平均在151.1美元/吨，甲苯及混二甲苯价差超出海运运费近20-50美元/吨的水平，PX美亚价差套利窗口尚未打开，还需要持续关注。