侯亚辉 申万期货分析师

从业资格号：F3085017 投资咨询号：Z0016370

2022年5月初以来，受海外原油价格带动，PTA及聚酯价格呈现冲高回落走势。其中PTA最高触及6508元/吨，未能突破今年3月的高点。目前WTI原油反弹至111美元/桶后开始大幅回落，随着成本支撑的趋弱，PTA价格呈现高位滑落走势。在成本端的支撑转弱之后，国内各地疫情的干扰仍存，下游聚酯消费和开工复苏相对动力不足。预计PTA价格高位较难维持，大概率呈现震荡回落走势。

一、成本相对趋弱，减产支撑价格

2022年5月初以来，受海外原油价格带动，PTA及聚酯价格呈现冲高回落走势。其中PTA最高触及6508元/吨，未能突破今年3月的高点。目前WTI原油反弹至111美元/桶后开始回落，随着成本支撑的趋弱，PTA价格呈现高位滑落走势。

当前阶段，由于2季度聚酯消费旺季受到疫情的较大冲击，在成本端的支撑转弱之后，国内目前各地疫情的干扰仍然此起彼伏，下游聚酯短纤等消费和开工复苏动力均不足，PTA价格高位较难维持，大概率呈现回落走势。

2022年4月，PTA市场上涨动力相对不足，主要跟随原油成本价格波动，下游聚酯的大规模集中减产限制了上方空间。4月末PTA价格再度走强，一方面是原油价格反弹，另一方面是开工负荷降幅明显。截至4月底国内新增检修产能包括：恒力石化1#220万吨、亚东石化70万吨、四川能投100万吨。同时逸盛大化、逸盛宁波及新材料、福海创等大厂均不同程度降负荷运行。

同时4月也伴随着中泰石化100万吨、珠海英力士125万吨等部分新增重启的PTA装置。整体上看，4月国内PTA工厂检修及减产较上月增加240多万吨，PTA月均产能运行率在71.9%%附近，较上月下降相对比较明显。因此支撑4月PTA价格维持在高位区间波动。

5月初国内PTA陆续有重启产能投产，现货流通增多。目前看，5月已官宣的PTA检修计划不多，计划检修装置有逸盛大化375万吨、逸盛海南200万吨、宁波台化120万吨。部分检修装置重启时间待定，预计整体月度产量将会小幅回升。

2022年4月PTA加工费在经历前期负价格之后，已得到很大程度修复。目前看，PTA加工费恢复至500元附近，PTA边际成本维持在350-450附近。上游成本方面，石脑油价差100美元附近，PX加工差在290+美元/吨左右，4月末由于消费预期的走弱，PX价格整体重心较前期有所下滑。此外4月国内多地出现不同程度的物流运输不畅问题，货源流转缓慢。PTA工厂降负减产，造成冰醋酸市场缺乏支撑，工厂面临出货压力，价格随之不断走弱，预计5月维持相对偏弱价格。

二、PTA需求动能不足，垒库预期重返

2022年5月初，随着下游聚酯开工负荷的明显下滑，PTA持续了两个月的去库行情难以持续。4月末PTA社会库存约271.8万吨，月度去库量仅7.3万吨，环比下降幅度明显。PTA供需平衡再度由短期供不应求转向供大于求的阶段，PTA将重回积累库存状态。

4月国内PTA去库环比降幅明显主因是下游聚酯需求大幅下降，虽4月PTA产量较3月小幅下滑，但聚酯减产带来的消费量下滑更明显，直接带来PTA去库存速度的明显放缓。

今年2季度，由于国内多地疫情的持续干扰，纺织服装的消费需求受到较大冲击，传统的消费旺季几乎没有体现。4月开始，下游聚酯装置检修及减产明显增多，开工负荷降至近2年内低点。同时由于产销不佳，聚酯工厂成品库存普遍处高位水平，尤其是涤纶长丝库存压力明显。4月PTA日度现货公开成交量仅1.4万吨，环比下降27%，下游对聚酯原料PTA、乙二醇采购需求减弱。

三、聚酯产品高库存，需求复苏路漫漫

今年2季度国内开始的疫情，对聚酯下游消费带来较明显影响。4月国内聚酯大厂联合减产，装置检修及减产明显增多，聚酯开工负荷降至近2年内低点；4月聚酯产业链终端织造开机率仅56.7%左右，处近10年同期低点水平。

目前看，终端织造偏低的开机率，对5月聚酯开工大幅回升带来不乐观的预期。国内多数已停车的聚酯装置重启时间待定，当前下游需求复苏疲弱，产销平淡预期及聚酯成品库存压力下，预计5月中上旬重启产能偏少，整体聚酯工厂开工负荷可能维持75-76%左右。

5月中上旬聚酯终端织造开工整体略有回升，加弹负荷小幅回升。但目前整体终端订单不高，仅表现为零星单量，终端订单回升有限，成品库存维持偏高。5月上旬聚酯POY、DTY、FDY、短纤权益库存分别为33.7、38、26.8、4.5天，当前聚酯产销依然偏弱下，预计聚酯库存将会维持高位。

5月初聚酯下游消费依旧表现疲弱，因此聚酯产品利润水平普遍不高。目前涤纶长丝由于高库存的压力，停车装置显著增多、长丝价格修复利润为主。聚酯切片产销数据一直表现较差，切片毛利在成本压力下持续处负值。涤纶短纤终端消费同样低迷，下游订单匮乏，短纤毛利也处亏损状态，但由于原料成本偏强，对成本变化敏感度较高，目前库存逐步累积之中。

目前背景下，下游聚酯端需求回升难言乐观。国内聚酯装置约有1000万吨产能重启时间待定。在成本压力和终端产品产销不畅下，这些减停产的聚酯装置恢复正常生产仍需要较长时间。5月中上旬如果聚酯产品高库存难以有效消化，将导致开工负荷维持偏低水平，预计带来的PTA消费量环比回升幅度有限，PTA5月库存压力也将会再度显现。

结论

整体上，预计PTA供需平衡再度转为过剩状态。5月在PTA在成本端原油价格支撑转弱之后，由于国内疫情干扰仍存，下游聚酯的消费和开工复苏动力相对不足。因此预计PTA价格高位较难维持，大概率呈现震荡回落走势。