成本端支撑较强

一方面，全球原油、汽油库存处历史同期低值，2季度原油依然存在支撑；另一方面，亚洲地区PX开工负荷维持低位，供应仍呈偏紧格局。整体上，PTA受成本端影响显著，绝对价格可能继续偏强运行。

5月随着全球汽油裂解价差持续走强，使得MX作为调和油需求大幅抬升。近期亚洲地区PX供需偏紧局面加剧，PX-NAP价差也持续走强至350美元/吨上方，同时PTA加工费受到大幅积压，后市预计PX价格继续呈偏强态势，将对PTA价格形成明显提振。

原油高位波动为主

EIA公布的5月全球原油供需数据显示，预测2季度全球原油需求为9860万桶/日，较4月预测减少59万桶/日；预测2季度全球原油供给为9927万桶/日，较4月预测减少21万桶/日。从以上数据看，全球原油供需进行了进一步调减，但此次需求减量预测高于供给减量。总体看，EIA预计2季度全球原油供需过剩67万桶/日，较此前预测过剩增加22万桶/日。

虽EIA维持2季度全球原油累库的观点，但我们认为，俄乌局势不确定性较高扰动下，全球供给增量弹性依然很低。近期全球炼厂处检修旺季，炼厂开工维持在低位，导致原油加工需求处季节性淡季。成品油需求强劲，汽柴油裂解价差持续走强，使得炼油利润走高，炼厂开工积极性提升，叠加全球原油及汽油库存处历史同期低值水平，2季度原油市场依然存在结构性矛盾，预计价格仍有较强支撑，维持布伦特原油97-125美元/吨区间波动的观点。

亚洲地区PX供应收紧

国内PX供应方面，华南某大厂PX装置共计年产能160万吨，计划6月停车其80万吨PX线路，预估时间2个月；镇海炼化65万吨/年PX装置满负荷运行，推迟至5月底检修，预计持续3个月；旗下海南炼化PX装置年产能60万吨，计划5月底重启；2期100万吨/年的新增PX装置原负荷9成，于2021年12月28日停车检修，预计持续至5月。同时浙石化总体负荷仍在60-70%，计划5月提负，但未兑现，洛阳石化22.5万吨装置7成负荷提升至9成负荷。日本Eneos鹿岛68万吨计划5月检修3个月，SKGC/JX100万吨5月计划检修1个月。

总体看，亚洲地区PX受检修偏多及部分企业重启装置和提负荷推迟影响，总体PX开工负荷维持低位，供应仍呈偏紧格局。

加工费持续走低

五一假期以后，随着聚酯需求预期不断强化，PTA加工费一度上行至580元/吨附近，而后公布的聚酯需求数据虽在缓慢增长，但整体表现不及预期，使得PTA现货价格呈现前高后低走势，PTA现货加工费开始走弱至330元/吨附近。5月10日开始，随着上游成本端PX价格大幅上涨，PTA现货加工费继续压缩至50元/吨附近，达到近两个月以来极低值以后小幅回升。预计短期内PTA加工费依然呈低位盘整状态，中长期可能会出现一定幅度反弹，反弹水平取决于需求恢复情况及PX供需偏紧格局缓解的时间节点，给予PTA现货加工费0-600元/吨的估值区间。

综上所述，在成本端原油价格高位振荡及PX供需依然偏紧的格局下，PTA价格受成本端驱动被动跟涨。从历史走势来看，PX价格弹性明显高于原油，PX与PTA价格相关性更高，历次PX价格大幅上涨，PTA价格均出现明显上涨。5月以来，PTA下游聚酯需求始终处强预期弱现实状态，聚酯开工负荷始终维持在81%附近缓慢抬升，需求恢复速度始终不及预期。同时聚酯产业链中下游利润均不理想，上游价格上涨对产业链形成负反馈，从而影响PTA的价格弹性，但PTA受成本端影响显著，绝对价格可能继续偏强运行，后市预计PTA价格重心依然呈不断抬升走势。