关注装置检修兑现情况

短期PTA供应平稳，但低加工费引发减产预期；终端织造复工迟缓，聚酯高开工导致高库存，产业链下游供需错配。

2月俄乌冲突不断升级，地缘政治助推油价继续上行，化工产业链成本重心抬升，春节后PTA价格快速上冲，2205合约创下近3年新高。不过节后终端复工较慢，下游聚酯库存持续攀升，需求端制约市场走强，近期PTA盘面转为高位振荡回调。

PTA供应端有收紧预期

春节假期PTA保持较高负荷，但节后逸盛石化率先启动降负检修，其中宁波1#于2月10日起停车检修2周，新材料1#于2月9日降负5成至月底。除此之外，中泰石化于2月上旬起降负至8成左右运行，其间海伦石化1#短停2天。虽PTA有新产能加入，但大厂通过降负检修保证市场供应基本稳定，聚酯行业高开工又使得PTA需求持续高位，1-2月PTA供需弱平衡，累库幅度显著低于往年。目前PTA社会库存约346.9万吨，PTA工厂库存4.9天，交易所注册仓单57616张，其中社会库存及仓单大幅低于去年同期。

由于节后成本端快速抬升，PTA加工费出现断崖式下滑，目前已压缩至历史极低水平。展望后市，行业盈利急剧恶化可能导致PTA工厂集中检修，据了解，逸盛大化1#将停车，扬子、珠海英力士、独山能源、恒力、海南逸盛及海伦石化等厂家也陆续公布检修计划，PTA供应端有收紧预期，关注PTA装置检修兑现情况。

产业链焦点在终端需求

一般来说，元宵节后织造行业开始全面复工，但受新订单不足及部分地区工人因疫情返岗延迟等因素影响，江浙织机开工提升速度明显低于去年，多数工厂维持低负荷运行。据了解，目前春夏季内贸新下达的订单有限，外贸市场因高昂海运费挤压利润接单意愿较谨慎，终端织造需求恢复整体低于预期。

春节假期下游聚酯维持高开工，节后负荷进一步提升，然而终端织造复工迟缓，开工率持续低水平运行，市场供需错配矛盾突出，进而导致聚酯成品库存持续累积。目前涤纶长丝库存大约在30天，仅低于疫情暴发初期的2020年，但显著高于其他年份同期水平，不过形成鲜明对比的是，聚酯工厂PTA原料库存在2月却持续下降。

目前聚酯维持高供应、高库存，终端织造需求相对疲软，供需错配矛盾仍在累积。展望后市，化解矛盾的关键在于需求能否启动以消化聚酯库存，若库存能顺利去化，则聚酯开工有望继续提升，进而对PTA形成较强支撑，但若库存去化不畅，聚酯负荷将难以提升，甚至不排除出现降负的可能，那么PTA需求也将受损。因此当前产业链供需矛盾疏通点在于接下来的终端需求能否如期启动。

油价仍是成本核心驱动

从去年年底开始，国际油价振荡上行，石脑油及PX价格跟随同步走高，PTA每吨生产成本提升了千元以上。从数据来看，今年PX与油价联动性明显增强，本轮两者涨幅也基本趋同，不过PX强势跟涨背后也有基本面支撑。去年4季度裂解利润持续低迷，年底国内PX检修增多，行业开工率快速降至64%近年最低水平，供应收紧叠加PTA投产需求增加，今年1月PX-石脑油价差迎来久违的阶段性修复行情。

在地缘政治及供应偏紧现状下，油价预计维持高位振荡，石脑油-原油价差坚挺，PX-石脑油价差冲高后回落至中性，短期看PTA成本支撑较强。不过考虑到PX自身投产问题，PX-石脑油价差扩张空间仍受制约。未来PTA成本波动主要受油价影响，要密切关注原油价格走势。

目前看，短期PTA供应平稳，但低加工费引发减产预期；终端织造复工迟缓，聚酯高开工导致高库存，产业链下游供需错配。PTA价格波动仍受油价影响，关注油价走势。操作上逢低做多加工费。

风险提示：需求启动不及预期、俄乌冲突继续升级。