郑商所期权助力产业企业行稳致远优秀案例之四

2019年1月28日，随着一声锣响，棉花期权在郑商所正式挂牌上市，继棉花期货之后涉棉企业风险管理多了新工具。中粮期货作为国内最早涉及期货业务的中粮集团下属公司，多年来扎根产业链，服务产业企业，积极引导产业客户合理运用期货期权等衍生工具。

巧妙组合期权策略以期实现套保目标

A企业为国内大型棉花贸易龙头企业，业务范围涵盖棉花购销、棉花进出口及棉花种植、加工、仓储、物流等产业链各个环节。对于棉花期权的上市，A企业期货部负责人表示：“棉花期权的上市对于涉棉企业及整个行业而言都意义非凡，它丰富涉棉企业套期保值的工具体系，实现企业风险管理策略的多样性，满足部分企业精细化的风控需求。在复杂多变的市场背景下，企业在利用期货期权工具对冲风险时，需要严格执行风险管理计划和要求。总而言之，棉花期权的上市为我们涉棉企业的稳健经营和业务模式的优化升级提供新思路、新途径。”

新疆某轧花企业为A企业合作经营企业，轧花厂根据自身经营安排向A企业或其他企业销售棉花。由于该轧花厂经营收购量较大，截至2020年春节前依然有部分籽棉尚未加工完成。2020年春节后，新冠疫情在国内蔓延，受此影响期现价格大幅下挫，棉花期货主力合约CF2005从1月2日的14070元/吨跌至2月底的12260元/吨，A轧花厂面临极大的销售风险。

作为合作伙伴，A企业在现货和期权端同时帮助轧花厂进行操作：一是协助轧花厂通过参与储备棉竞拍实现棉花现货销售；二是利用棉花期权组合尽量锁定加工成本，并保留未来价格上涨时的盈利能力。具体的，A企业为轧花厂制定买入看跌期权并同时卖出看涨期权的期权组合策略。若后期价格上涨，则看涨期权到期履约后参与交割也可实现销售利润；若后期价格下跌，则可以主动行权看跌期权，锁定部分加工成本，以有效控制亏损。

考虑到轧花厂皮棉综合成本约为12400元/吨，3月12日开盘后，A企业为该客户以310元/吨的价格买入120手CF2005P12200合约期权(折现货规模600吨)，同时以135元/吨的价格卖出CF2005C12800合约期权；4月3日，棉花期货价格跌破行权价格，故CF2005P12200合约期权到期行权获得CF2005合约120手，建仓价格为12200元/吨；4月7日，A企业以10850元/吨价格对期货合约进行平仓，轧花厂在当日以11250元/吨的价格销售现货。

具体看，本次期权组合策略的成本为175元/吨(310元/吨-135元/吨)，期货平仓盈利1350元/吨(12200元/吨-10850元/吨)，现货销售亏损1150元/吨(12400元/吨-11250元/吨)，该组合策略成功帮助A轧花企业在棉花价格大幅下跌的情况下对冲风险，并实现25元/吨的盈利。企业在现货经营过程中，使用期权工具，不仅规避价格下跌的风险，且保留未来价格上涨时潜在的盈利可能，对稳定企业生产经营起到积极作用。

利用卖出看涨期权助力企业降本增效

2020年下半年以来，国内疫情逐步得到控制，棉花消费开始复苏，棉花期现货价格呈现上涨趋势。然而，步入2021年1月，国内多地新冠疫情出现反弹势头，海外疫情持续蔓延，叠加美国海关与边境保护局发布针对新疆棉的升级禁令，市场担忧棉花消费受到影响，郑棉期货合约CF2105攀升至15610元/吨后振荡回落。

鉴于对现货基本面的判断，公司决定利用卖出虚值看涨期权策略来降低持货成本。

具体为：2021年1月21日，以15450元/吨采购2000吨棉花现货；1月22日，以均价395元/吨卖出CF2105C16000合约虚值看涨期权；4月6日，看涨期权到期，郑棉合约CF2105结算价为14930元/吨，远低于16000元/吨的行权价，获得全部权利金收益395元/吨。

通过此次卖出期权操作，A企业在3个月棉花现货持有期间，将现货持有成本有效降低395元/吨，相对于无期权的裸现货头寸，起到显著的降本增效作用。

提升运用衍生品市场管理风险的能力

棉花期权的上市丰富棉花企业的套期保值模式，为涉棉企业的业务发展带来新机遇，在多次进行棉花期权操作后，A企业期货部负责人感触颇深，并将其成功的期权套期保值经验分享如下：

一是要以扎实的市场研究作基础。期货期权等套期保值策略的成功离不开扎实的研究工作。公司非常重视市场研究，认识到要深入跟踪期现货两个市场，并建立快速有效的决策运营机制；在做出策略决定前，均要召开行情研讨会，总结国内外行情，并对后期走势进行讨论和研判，这是制定合理、高效的期权套期保值策略的前提和基础。

二是要整体统筹公司的期现货头寸，严格执行套期保值计划，保证期货期权的交易和现货业务的开展协调同步。公司应加强内部风险控制工作，严格按照风险管理要求执行套期保值策略，使期货期权成为保障企业平稳运行的有力工具。

三是要主动学习期权工具及交易策略，提高运用衍生品管理风险的能力。面对日益复杂的国内外市场形势，仅利用单一的衍生工具及模式已不能完全满足企业的经营发展需要，必须积极拥抱期货期权市场，逐步提高运用衍生工具对冲风险的能力，才能为企业的稳健运营保驾护航。