近期，乙二醇价格大幅上涨后快速回调，截至3月9日收盘2105合约报收5506元/吨。2月以来，乙二醇基差、5月与9月合约价差明显走强，且各主流生产路线厂家加工利润丰厚。我们认为前期乙二醇上涨属于供应偏紧加成本推动，预计年内乙二醇供应先紧后松，阶段性供应偏紧或持续到5月中旬。

港口库存仍处下降通道

目前，乙二醇进口依存度在55%左右，海外供应是较为重要的一个变量。去年4季度，国内港口去库力度较大，乙二醇华东主港库存从去年7月140万吨的高点下降至年底70万吨附近，主要原因是境外装置故障较多导致进口持续下降。今年1月港口库存恢复预期迟迟未能兑现，库存一直处去化通道，最新公布的港口库存为67万吨，回归至相对低位。2月海外装置季节性检修及因寒潮导致北美乙二醇装置大面积停车，共涉及产能362.5万吨，海外装置检修损失量预计接近40万吨，引发市场担忧国内乙烷供应是否会中断。综合船期等因素考虑，我们认为3月乙二醇进口或受到影响，港口库存仍将处下降通道，绝对值维持偏低位置。

国内增量集中在3、4季度

1季度计划开车装置有多套合成气装置，当前虽有装置已进入试车流程，但进展速度迟缓，尚未形成实质性的供应增量，新装置投产压力或集中在3、4季度释放。3月重点关注卫星石化138万吨装置投产进度，若如期投放，4月将带来增量12万吨，对2105合约价格影响较大；若推迟投产，则供应压力将集中在3、4季度。

下游聚酯复苏超出预期

春节前聚酯工厂多数降负，但聚酯开工变动较为有限，节后终端恢复超预期，聚酯工厂复产力度快于往年，预计3月聚酯负荷将提升至93%。有关数据显示，3月初聚酯产量将提升至16-16.2万吨/日。截至3月5日，国内乙二醇负荷在75%附近。目前乙二醇各主流生产路线盈利丰厚，受高利润驱动，开工率有进一步提升空间但幅度偏小。偏乐观估算，若3月乙二醇平均开工率维持75%，则国内乙二醇产量接近100万吨，同时乙二醇进口量按66万吨估算，合计3月国内乙二醇供应约166万吨。需求方面，下游聚酯产量预计接近500万吨，折合对乙二醇需求量约167万吨，加之乙二醇在其他领域用途9万吨，合计3月国内乙二醇需求约176万吨。因此，3月预计乙二醇去库10万吨左右。综合乙二醇供应及下游需求恢复情况，我们认为3月乙二醇供需面将持续改善，乙二醇价格存在一定支撑。

综上所述，我们认为5月中旬之前乙二醇供应依然偏紧，3月随着国内终端需求复苏，加之海外供应持续紧张，进口维持偏低水平，乙二醇价格仍有上行动力。近期需密切关注卫星石化158万吨装置的投产进度，若如期投放，4月将带来增量12万吨，对2105合约价格影响较大。2109合约存在新产能投放及进口恢复的潜在利空因素，2105合约基本面强于2109合约。