棉花短期振荡走高，宏观大类资产多头情绪及美棉大涨带动棉花上行，此外春节前下游补库行为及对未来乐观预期也导致棉花整体走强。但从短期基本面看，棉花上涨出现一定过热迹象，未来行情恐面临较大波动，需要警惕。

宏观利空仍存在，值得重视

宏观方面，原油维持较强上行趋势，突破62美元/桶，美股也短期振荡走高，带动全球大类资产走强，美元指数低位振荡，表现疲弱，宏观面短期利好棉花。但中期看，美股历史性高位带来的宏观风险依然存在，一方面是通胀预期本身对股市产生一定压制作用，另一方面高估值也使得美股向下概率增强，美股仍有较大可能继续下行，从而拖累大类资产走势。此外原油达到62美元/桶，创下年度新高，之后也有一定背离迹象。短期需要密切关注宏观层面的变动。

全球棉花供大于求格局不改

外围方面，美国农业部(USDA)2021年最新发布的2月全球棉花供需预测报告显示，2020/21年度全球棉花总产量2485.2万吨，较上月调增27.8万吨，同比大幅减少173.6万吨；全球消费量2551.9万吨，环比调增32.3万吨，同比大幅增加317.9万吨；进出口贸易量约956.1万吨，较上月调增8万吨，同比增加70.4万吨。全球期末库存2084.4万吨，环比调减12.7万吨，同比减少69.4万吨。虽棉花消费有所好转，期末库存减少，但棉花总体供需格局依然是供大于求局面。

国内工业库存增至6年高位，短期补库动力缺失

从中国看，最新数据显示，随着短期棉花下游补库结束，下游棉花库存处近年高位，商业库存出现回落，工业库存增加。1月底全国棉花商业库存总量约525.36万吨，较上月减少3.91万吨，降幅0.74%，高于去年同期24.17万吨。下游方面，产成品库存处近年来较低状态，纱线及坯布需求大幅改善，但棉花工业库存增长，下游春节前加大力度采购棉花，提升工厂库存，截至1月底，纺织企业在库棉花工业库存量为95.03万吨，较上月底上升12.82万吨。纺织企业可支配棉花库存量为138.67万吨，较上月上升18.72万吨。棉花工业库存上升至近6年高位。

短期下游企业棉花库存充足，春节后短期内对于棉花采购积极性不高，这将使得棉花短期上行动力缺失，棉价难以维持较高位置。未来仍需关注棉花库存变动。

技术面上，16800元/吨附近存较强压力

从技术面上看，棉花短期快速反弹后突破16000元/吨关口，16500-17000元/吨存在一定压力。短周期出现一定技术性背离，短期进入调整概率增大。

从季节性角度看，棉花2105合约在1月及2月上涨概率较大，3月及5月下跌概率较大。不过棉花在15300元/吨附近仍存在较强支撑，我们预计2月末至3月初棉花可能出现回落，后续走势仍需关注下游补库及宏观层面变动。

期权方面，短期波动率大幅走高，达到23%附近，短期棉花上涨，期权波动率加大，中期可以逢高卖出虚值认购期权或考虑备兑持仓，如持有期货多头的同时卖出16500-17000区间认购期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率。