2021年年初，新冠疫苗研发与接种同新冠病毒的变异展开竞赛，疫情防控形势仍有待明朗。国内市场担心流动性宽松水平收紧的情绪有所显现，棉花行情短期波动后继续上行。临近春节，国内市场进入假期模式，市场焦点转向国际市场，下一步市场将何去何从？本期月报将进行探讨。

第一部分回顾

一、国内外棉价盘整后继续走高

国际棉价攀升中振荡加大。1月以来，国际棉价走势呈现“续涨”→“缓涨”→“短暂下跌”→“再上冲”态势。1月初，美国新任总统拜登酝酿新一轮的经济刺激计划，给金融市场带来更多信心，国际棉价继续上涨，ICE期棉突破80美分/磅；随后美元指数触底回升，国际棉价涨势明显收敛；1月下旬，欧美相继出现散户“逼空”事件，引发全球央行可能会对“资产泡沫”采取行动的担忧，国际棉价短暂跌至79美分/磅后，随着美国参议院加速推动通过1.9万亿美元的刺激计划，资金再次进场，拉动国际棉价快速上涨。截至2月5日，ICE期棉主力合约结算价为82.76美分/磅，较1月初上涨3.79美分/磅，涨幅4.8%，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)均价91.88美分/磅，较1月初上涨5.94美分/磅，涨幅6.91%，折人民币进口成本14858元/吨，较1月初上涨826元/吨，涨幅5.89%。

国内棉价盘整后继续走强。1月以来，国内棉价经历“短暂上行”→“下跌调整”→“再上涨”态势。1月初全球股市继续攀升，郑棉共振上涨至15600元/吨以上，达到2018年10月以来高点；随着国内多地出现零星散发和局部聚集性疫情，部分企业补库接近尾声，国内棉价振荡下跌，于1月底郑棉跌至15000元/吨左右；2月以后，随疫苗接种和经济刺激计划提振经济复苏的预期继续升温，郑棉重新站在15600元/吨上方。据国家棉花市场监测系统数据中心数据，截至2月5日，郑棉主力合约结算价为15490元/吨，较1月初上涨230元/吨，涨幅1.51%；国家棉花价格B指数(代表内地328级皮棉价)为15352元/吨，较1月初上涨339元/吨，涨幅2.26%。

二、12月棉花进口量再次增加，巴西棉跃居首位。

近月来，我国从大量进口美棉再到进口巴西棉接力，推动我国棉花进口量维持高位，12月棉花进口量再次加速。据国家棉花市场监测系统数据中心数据，2020年12月我国进口棉花35.5万吨，同比增速130.9%，增速较11月增加43.9个百分点。其中美棉占比35%，巴西棉跃居首位，占比为38%。2020年1-12月我国累计进口棉花215.85万吨，同比增长16.7%。2020年9-12月我国累计进口棉花96.9万吨，同比增长133.67%。

三、12月棉纱进口量延续4月以来正增长态势

据国家棉花市场监测系统数据中心数据，2020年12月我国进口棉纱17.77万吨，同比增长4.3%，延续7月以来同比正增长态势。其中低支纱进口势头依然较好，12月进口印度纱占比从8.6%增至14.8%，巴基斯坦纱占比由9.5%增至12%，越南纱占比由51%降至47%。2020年1-12月我国累计进口棉纱190万吨，同比下降2.9%；2020年9-12月我国累计进口棉纱69.7万吨，同比增长11.8%。

第二部分分析

一、国内外宏观经济环境

全球新冠新增病例增速放缓，疫苗接种开始，宽松政策仍在托底经济。据法新社截至2月4日统计数字，全球单日新增病例自2020年10月底以来首次降至50万例以下，2月5日的一周新增感染病例下降13%。据OurWorldinData的统计，目前已有超50个国家开启接种新冠疫苗，全球接种总量已超过1亿剂。基于2020年晚些时候新冠疫苗推广及一些大经济体政策支持，IMF上调2021年全球经济增长率预测至5.5%，对2022年全球经济增长的预期维持4.2%不变。同时指出该预测存在很大不确定性。当前疫苗研发与接种同新冠病毒的变异展开竞赛，疫情防控形势仍有待明朗。目前多数国家央行表示，疫情形势明朗前需要维持目前流动性水平，美国积极推进1.9万亿美元纾困计划。不过全球通胀率预期显著上升，欧元区1月通胀水平初步估值同比上涨0.9%，结束连续5个月负增长。耶伦表示，尽管她担心“经济面临的所有风险”，但“最重要的风险”是未能充分帮助工人。她表示，如果通胀风险成为现实，我们也有足够的工具加以应对。

国内经济向常态回归，2021年货币政策边际收紧。2020年我国统筹疫情防控和经济社会发展取得重大成果，全年经济实现2.3%增长，IMF对中国2021年经济增速的预期达到8.1%。随着国内经济活动逐步正常化，货币政策有可能大方向上回归中性。自2020年5月末开始，央行货币政策边际收紧，社融和信贷的同比多增量也趋于收敛。3个月SHIBORl由2020年5月中旬的1.4%左右逐渐至12月的3.0%，春节前为呵护市场流动性利率再次微降。反映央行既有收紧流动性预期又要控风险的精准政策。2020年12月召开的中央经济工作会议将今年货币政策总体原则定调为：灵活精准、合理适度。货币政策不搞大水漫灌，维持市场平稳，引导资金更多流向实体经济。

二、供需形势分析

(一)供应

时至2月，2020/21年度全球棉花产量同比下降基本落定，市场焦点集中转向下年度棉花种植意向，美国、巴西植棉意向下降，2021/22年度全球棉花种植面积大概率下降，高库存压力有望边际减弱。

1.国外棉花主产国动态

印度棉花上市量过半，最低价格收购量超过150万吨。据印度棉花协会数据，2020/21年度印度棉花产量预计为609.5万吨，同比下降0.4%；截至2月初，印度新棉上市量357万吨，印度棉花公司(CCI)以最低支持价格(MSP)累计收购153.7万吨。消息称，印度宣布将对进口棉花征收10%关税，以帮助农民。

巴基斯坦新棉上市量创20年来最低。据巴基斯坦轧花厂协会统计，截至1月31日，巴基斯坦新棉上市量累计达到94.7万吨，同比减少35%，创近20年来最低水平；累计加工新棉93.94万吨，总计销售87万吨；由于产量大幅下降，本年度巴基斯坦供需缺口达153万吨。

2020/21年度巴西棉花种植面积预期下降。1月巴西降雨稀少，新棉生产前景堪忧。巴西棉花种植者协会表示2020/21年度巴西棉花种植面积预计较上年度缩减15%至240万吨，美国农业参赞报告预计，巴西植棉面积可能下降10%。

2021/22年度美国意向植棉面积预计下降。美国农业部1月报告将2020/21年度美棉产量预估下调21.7万吨至325.6万吨，同比下降24.9%；据美国《棉农杂志》的初期调查，2021/22年度美国意向植棉面积为1161.1万英亩，同比减少4.7%。

2.国内棉花供给形势

籽棉交售基本结束，皮棉购销相对顺畅。据国家棉花市场监测系统调查显示，2020/21年度国内棉花预计产量595万吨，截至2月5日，全国累计交售籽棉折皮棉592.5万吨，同比增加14.6万吨，累计加工皮棉588.万吨，同比增加16.8万吨，累计销售皮棉375.1万吨，同比增加91.3万吨。

全国棉花工商业库存同比减少。随着新棉继续上市，国内棉花库存达到年度内峰值，相比往年，纺企原料库存相对较低。据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至2021年2月初，全国棉花工业库存(含到港进口棉数量)约108.4万吨，较上月增加41.7%，但同比减少3.6%，据中国棉花协会数据，12月底全国棉花周转库存总量约444.49万吨，较上月增加70.67万吨，低于去年同期13.59万吨。

郑棉仓单数量继续增加。11月中下旬以来，郑棉从14000元/吨逐渐上行，期现货基差逐渐下降，郑棉仓单数量开始增加。截至2月9日，郑棉注册仓单数量约69.5万吨，环比增加9.5万吨，但同比减少78.8万吨。2月以后，随着郑棉快速上涨至15600元/吨以上，达到年度内高点，郑棉仓单量有望继续增加。

(二)需求

进入2021年后，新冠疫苗接种成为支撑消费关键因素。受二次疫情封锁影响，1月欧美服装消费者信心尚未见明显好转。中国消费稳步复苏，东南亚国家表现分化，印度和巴基斯坦棉纺织供应链显示出较大弹性，孟加拉国服装出口受欧美消费市场影响较大。

1.国外棉花需求形势

12月美国服装零售消费继续放缓，1月消费信心再次回落。据美国商务部数据，美国服装及服饰配饰店零售额同比降速自2020年10-11月开始再次逐渐放大，12月同比下降19.16%，降幅较11月扩大9.98个百分点。2021年1月密歇根大学消费者信心指数也从前值80.7回落至79.2。

欧盟服装零售连续4个月下滑，1月信心指数环比下滑。据欧盟统计局数据，欧元区19国纺织、服装和皮革专门性商店零售销售指数自2020年9月份以来连续下滑，12月同比下降27.8%，降幅较11月扩大16.6个百分点。根据欧盟委员会调查，2021年1月欧元区及欧盟零售业信心、消费者信心均出现下降。

印度棉纺织品供应链显示出较大弹性。印度消息称，由于长期封锁，印度行业各个环节的原材料和制成品库存都已耗尽，除满足常规生产要求之外，目前印度制造商和贸易商都在尝试建立库存。印度国家纺织和服饰委员会已敦促该国纺织单位，避免在该产业价值链出现恐慌性购买，以期使价格稳定。

巴基斯坦纺织服装出口活跃。2020年12月巴基斯坦纺织品服装出口达到14亿美元，同比增长22.72%，产业链各环节均表现突出。随着国际采购商和品牌商继续将供应渠道从中国转移，巴基斯坦棉花消费和进口预计进一步增加。

孟加拉国春季服装订单削减。孟加拉国服装制造商和出口商协会调查的50家工厂表示，由于欧洲大部分地区圣诞前的封锁，及1月的另一场封锁，造成他们本季度接到的订单比往年减少了30%。

2.国内棉花需求形势

(1)12月内需增势继续放缓，全年降速逐渐收窄

随着我国疫情防控形势的稳定，2020年8月以来，我国纺织品服装内需消费逐渐恢复同比正增长，10月达到疫情以来顶峰，11月增速放缓，12月进一步放缓。据国家统计局数据显示，2020年12月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比增速达3.8%，较11月放缓0.8个百分点，较10月放缓8.4个百分点；2020年1-12月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比下降6.6%，降速连续9个月收窄。

(2)12月外需同比增速放缓，全年增速表现良好

据海关总署数据显示，2020年12月我国纺织服装出口262亿美元，同比增长7.2%，增速较上月放缓6.3个百分点，其中纺织品出口122.9亿美元，同比增长12.7%，增速较上月放缓9.1个百分点，服装出口139.1亿美元，同比增长2.7%，较上月放缓3.9个百分点。2020年全年我国纺织服装累计出口2912.2亿美元，较2019年增长9.5%，拉动全国货物贸易整体出口增长1个百分点。其中纺织品自2020年4月以来连续9个月实现增长，服装自8月后实现逆转，连续5个月实现增长。

(三)全球及国内棉花市场形势分析

2020/21年度全球棉花市场宽松水平或将呈边际收紧态势。2020/21年度北半球棉花产量稳中有降基本落定，国际机构预计全球棉花产量降幅在8%左右；疫苗效果成为主导棉花消费的关键因素。大部分中美专家观点认为，2021年6-7月疫情出现拐点的概率较高，人们出行活动恢复正常，纺织服装消费将有所恢复。据国际纺织品制造商联合会(ITMF)12月的2020年第6次调查，和9月的第5次调查相比，2021年营收从第5次调查的-1%恢复到+3%，2022年从+9%提高到+11%。国际机构预计2020/21年度全球棉花消费量同比增速在12.78%和5.84%，按IMF和WTO的乐观预期下的经济和贸易增速，考虑到发达国家纺织品服装供应链库存情况，我们初步折算2020/21棉花年度消费量增速约为5.5%左右。2020/21年度全球棉花供需宽松格局预期有所改善，增加国际棉价偏强运行的概率。

2021/22年度全球库存消费比下降概率增加。3-4月北半球进入棉花播种阶段，疫情以来全球粮食价格涨幅远远超过棉花，全球棉花意向植棉面积下降成为炒作主题。美国《棉农杂志》初期调查，2021年美国意向植棉面积为17400万亩，同比减少4.7%。由于气候问题，巴西棉花面积有可能下降约12%。植棉意向下降将为播种期棉价上涨提供支撑。加上后期天气炒作，单从新棉供给预期看，棉市将表现出“易涨难跌”。乐观情境下，各国疫苗接种顺利推进并有效，2022年人类对新冠肺炎构成免疫屏障，2021/22年度全球棉花消费量势必较2020/21年度进一步提升，在货币政策不出现重大调整下，我们保守预计2021/22年度全球棉花市场期末库存消费比或将由2020/21年度的83.2%下降至75%左右。

短期国内棉花市场进入谨慎观望期。2020年1月以来，新棉上市量继续增加，供给端相对充裕，下游销势相对顺畅，受疫情影响，今年纺织企业春节前补库比较谨慎。据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2月初纺企原料库存较前3年均值下降近50%。随着国内零星散发和局部聚集性疫情逐渐稳定，市场紧张气氛逐渐缓解，对春节消费预期有所好转。郑棉快速上涨至15700元/吨上方，达到2019年4月以来最高，节前行情对节后乐观预期有所透支。据市场调查显示，超过80%企业认为3月郑棉在15000-16000元/吨运行，表明市场对后市相对谨慎理性。随着各企业陆续放假，国内市场进入假期观望模式。另外2020年末东南亚主要纺织服装生产国恢复运转态势进一步明显，前期回流至中国纺织订单或将再次返回东南亚国家。受困于疫情和充满不确定性的关键期，迫使纺织服装企业不断调整节奏，适应环境变化。

第三部分产销存预测

一、2020/21年度全球棉花产需平衡，期末库存消费比进一步下降

国际棉花咨询委员会(ICAC)2021年2月发布的数据显示，2020/21年度全球棉花期初库存2118万吨，较上月调减6万吨，同比增加267万吨，同比增幅14.42%，处近5年来最高值；全球产量2410万吨，环比调减58万吨，同比减少211万吨，同比减幅8.05%；消费2410万吨，环比调减16万吨，同比增加133万吨，同比增幅5.84%，较疫情前的2018年度消费量下降7.2%；期末库存2118万吨，较上月调减47万吨，同比持平；全球产需状况由2019/20年度的产大于需344万吨，转为2020/21年度的产需平衡；2020/21年度全球库存消费比为87.88%，环比调减1.36个百分点，同比下降5.13个百分点。

二、2020/21年度国内棉花产需缺口扩大

基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，2021年2月国家棉花市场监测系统对国内棉花产销存预测如下：2020/21年度我国棉花产量595万吨，同比增加10.7万吨，同比增幅1.83%；消费量777.58万吨，同比增加29.91万吨，同比增幅4%；期末库存616.4万吨，同比减少6.46万吨，同比减幅1%；产需缺口182.58万吨，较上年度扩大19.21万吨，库存消费比为79%，较上年下降4个百分点。

主要结论

当前全球新冠疫情形势出现放缓迹象，各国开始新冠疫苗接种，疫苗效果进入重要观察期。疫情以来，全球大宗商品及股市行情大幅上涨，与实体运行出现背离，市场通胀预期显著上升，多数国家央行表示，疫情形势明朗前需要维持目前流动性水平，积极应对风险。政策调整前，风险资产价格往往偏强运行，棉花行情由此受益。随着春节临近，中国市场进入假期模式，焦点转向国际市场。疫苗推动海外消费有望修复，国际棉价走势相对较强。全球棉花市场宽松水平预计改善，但中国流动性宽松水平走势存在边际收紧迹象，美元指数有所走强，行情大幅上涨态势将有所收敛。春季后，若疫苗接种速度及效果符合预期，旺季如期到来，棉价走势谨慎乐观。