11月以来，短纤走出一波流畅上涨行情，主力合约最高涨幅达18%。时至当下，我们认为多头行情面临阶段性调整，但短纤长牛格局并未改变。

原油驱动油系化工品上涨

之前我们认为，原油价格上涨和终端补库回暖将是驱动短纤价格上涨两大核心因素。目前看，短纤本轮上涨更多受益于油价抬升。

在全球需求有序复苏和欧佩克减产呵护下，国际油价自去年11月起持续上涨，下游油系化工品成本推升。原油上涨点燃下游补库情绪，聚酯产销在过去1-2个月表现较为火爆，下游企业投机性备货情绪高涨。

短期有所透支，价格面临调整

原油方面，最新EIA数据显示，美国商业原油库存环比下降324.8万桶，沙特将在2-3月自愿额外减产100万桶/日，不过据资讯机构PetroLogistics统计数据，OPEC成员国去年12月减产执行率下滑至82%，较11月下降10%，以俄罗斯为代表的非OPEC减产执行率较12月下滑8%至64%，OPEC+减产已出现松动迹象，且随着油价中枢上移，减产成员国增产需求会愈发强烈。原油利好逐步兑现后，进一步上行驱动变弱，但在流动性宽裕大背景下，原油也难有深度回调，短期内或趋于高位振荡。

织造方面，受江浙下游开工受工人返乡影响，负荷下降。目前加弹开工降至83%；织机开工降至63%，下周或降至4成；染厂开工降至66%，染厂开工下降地区库存开始堆积，尚未开始下降地区计划于1月底2月初停车。

聚酯方面，春节前第一波集中减停产开始，恒意、逸锦、开氏、翔鹭、腾龙、天圣、佳宝、实华、三房巷进行减停产。截至上周五，聚酯负荷在88.7%，其中短纤负荷在85.6%，环比走弱7%。

整体而言，原油端利多出尽，价格大概率振荡调整。从短纤自身看，前期价格快速上行，下游补库短期有所透支，叠加春节因素导致下游开工季节性走弱，短期需求呈现走弱态势。因此短纤价格也存在阶段性调整压力。

纺织行业成品库存仍在低位

从目前产业链各个环节库存看，本轮聚酯产品上涨更多体现为纱线企业补库，而非终端回暖带来的自下而上的补库。驱动短纤价格上涨另一个核心因素，即纺织服装行业主动补库尚未兑现。

目前全球各行业陆续复苏，工业企业利润水平回升，多数终端行业出现回暖迹象，陆续进入主动补库周期。纺织行业由于受疫情冲击较大，属于还未恢复行业。从工业品库存周期角度看，目前该行业处被动去库存阶段，即将进入主动补库周期，企业利润水平为补库提供条件，春季疫苗普及后的备货旺季将为补库周期提供驱动力。一旦终端真正开始回暖，基于下游需求恢复及渠道库存回补带来的牛尾效应，短纤价格上涨弹性会加大。

综合以上分析，我们认为驱动短纤此轮价格上涨核心因素在于原油，短期看，原油利多出尽，春节需求走弱，短纤价格存在阶段性调整压力。但短纤终端纺织服装主动补库尚未真正开启，因此短纤长牛格局仍可期，投资者仍可关注调整后做多机会。