第一部分 周度核心要点分析及策略推荐

全球棉花消费继续减少，库存消费比大增

受全球疫情影响，2019年度全球棉花消费量再次大幅下调121万吨至2286万吨，导致全球棉花期末库存大增128.5万吨至2115.5万吨，库存消费比大增至92.54%。3/4/5三个月对于新年度2020年度全球棉花产量减81万吨至2589万吨，消费增加249万吨至2535万吨，新年度产量预计仍在高位，消费量虽比2019年度好很多，但仍不及前2年，消费恢复预期目前仍不佳。

美棉签约量减少，中国签约量大

据USDA报告，5月14日一周2019/20年度美国陆地棉签约量2.92万吨，其中中国净签约量3.48万吨，其他几个国家取消合约较大，截至当周累计签约量369.48万吨，签约进度109%，5年均值103%。当周装运量5.72万吨，截至当周累计装运量245.17万吨，装运进度72%，5年均值75%。最近四周中国突然大量签约美国陆地棉，我们大胆推测这其中可能更多是国家行为。

美棉播种情况

美国农业部5月18日发布美国棉花生产报告显示，截至5月17日美棉播种进度44%，较前周增加12个百分点，较去年同期增加5个百分点，较近5年均值增加4个百分点。目前美国核心棉区得州表现最好，播种进度46%，较去年同期和近5年均值分别增加13个百分点和16个百分点。

棉花商业库存仍高，本年度棉花供应量充足

据中国棉花信息网最新数据，4月底我国商业库存量429.75万吨，环比减少33.92万吨，同比增加50.26万吨。其中新疆库存286.89万吨，环比减少50.47万吨，新疆棉出疆速度加快。商业库存仍高于往年同期。

4月纺织品出口仍差，内销数据好转

据海关统计，4月我国纺织品服装出口额213.61亿美元，同比增加10%，其中纺织品出口额146.21亿美元，同比增加49%，服装出口额67.4亿美元，同比减少30%。前4个月我国纺织品服装累计出口666.25亿美元，同比减少12.1%，其中纺织品出口额373.115亿美元，同比增加2.9%，服装出口额293.089亿美元，同比减少22.3%。

据国家统计局发布数据显示，4月限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额799亿元，同比下降18.5%。前4个月限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额累计3057亿元，同比下降29%。4月限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售同比降幅缩小，内销数据有好转迹象。

逻辑和策略

逻辑

从长周期角度看，目前郑棉已很有吸引力，且国内连续几年降库存也给市场一定支撑，从价值投资角度可以考虑等待入场。需求方面，目前出口数据仍差，国内消费4月数据开始好转，预计5月数据将继续好转，但整体消费虽在逐步恢复，但仍是不如往年同期。疫情给市场带来的恐慌情绪已得到有效释放，从这个角度看，长期投资者可以考虑在低位布局。但从目前下游消费看，疫情带来的消费悲观影响还会持续一段时间，且化纤价格持续低位也压制着棉花价格反弹，因此棉花短时间内难以出现大幅上涨，短线可以逢低建多，波段操作。

策略

1.单边：长线建议可逢低逐步建仓多单。短期由于原油价格大跌带来的低价化纤也将压制棉花价格，使得短期棉花价格难有大涨，所以预计短期价格仍将维持震荡略偏强走势。短线也可尝试逢低建多，波段操作。棉纱走势跟随棉花走势。

2.套利：目前棉纱和棉花9月合约价差回归正常区间可观望。棉花9-1价差在-500以内可以考虑做大价差。

3.期权：短期看小涨，可以考虑牛市看涨价差期权套利策略。

第二部分 周度数据追踪

供应概况

据中国棉花信息网最新数据，4月底我国商业库存量429.75万吨，环比减少33.92万吨，同比增加50.26万吨。

据海关统计数据，2020年3月我国进口棉花20万吨，同比增加33.3%。2019年1-3月我国累计进口棉花61万吨，同比减少7.6%。2019/20年度以来(2019.9-2020.3)我国累计进口棉花102万吨，同比减少19%。

国储库存截止3月31日，储备棉库存有175万吨旧库存+20万吨进口棉+37万吨(新轮入)=232万吨。

需求概况

据海关统计，4月我国纺织品服装出口额213.61亿美元，同比增加10%，其中纺织品出口额146.21亿美元，同比增加49%，服装出口额67.4亿美元，同比减少30%。前4个月我国纺织品服装累计出口666.25亿美元，同比减少12.1%，其中纺织品出口额373.115亿美元，同比增加2.9%，服装出口额293.089亿美元，同比减少22.3%。

据国家统计局发布数据显示，4月限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额799亿元，同比下降18.5%。前4个月限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额累计3057亿元，同比下降29%。4月限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售同比降幅缩小，内销数据有好转迹象。

替代品

目前棉花、涤纶短纤、粘胶短纤价格都位于历史的一个相对低位，棉纱替代品价格也基本上是位于一个历史价格低位。最近一周涤纶短纤和粘胶短纤价格都出现小幅反弹。

跨月套利

9-1价差近期持续回落，但考虑未来远月疫情影响相对较小且消费可能恢复，因此远月想象空间更大，可以考虑在低点做大价差。

期现基差

内外价差

郑棉仓单减少

CFTC非商业净多头持仓情况