2018年夏天，在下游聚酯产能增速高于自身产能增速，且全产业链处低库存背景下，PTA价格走出一轮波澜壮阔的牛市行情。PTA加工费最高达到2500元/吨，成本端PX对石脑油裂解价差最高升至700美元/吨。

今年以来，伴随着恒力石化PX新装置超预期投产，PX对石脑油裂解价差在3-4月间快速压缩至300美元/吨历史偏低位置，且一直在底部徘徊。而PTA由于产能扩张节奏较慢，加工费被动抬高。高加工费及远期新装置投产预期引发现有装置持续维持高开工，从而带来现货库存积累。据了解，当前PX加工差在300美元/吨以下，PTA加工费在800元/吨以下，相对估值已偏低，但驱动仍偏弱，因此PTA价格在底部盘整，波动率放缓。

成本端地缘政治风险溢价抬升

当前全球原油市场存在160万桶/天供应短缺，但受到宏观面压制，3季度以来油价持续维持宽幅振荡走势。4季度供应缺口缩窄至60万桶/天，仍然处于相对偏紧的局面。同时，沙特阿美IPO在即，叠加地缘政治持续扰动，从基本面分析，油价仍然有上冲的可能。

石脑油近期走势凌厉，相较于原油和汽柴油，走出一波独立的上涨行情。据多方了解，9月中旬沙特油气分离装置遭袭后，目前仍有部分分离装置尚未恢复生产。沙特地区C5以下组分难以得到有效分离，使得丙烷和石脑油对外销售困难。加上沙特为保证原油外供，通过直接燃烧轻组分的方式对内供能，C5以下组分就更加紧缺，从而快速推升石脑油裂解价差及月差。据了解，上述情况可能还需延续半月至一月，因此短期石脑油端支撑也会相对较强。

加工费低位情况下PX及PTA检修增多

8月起PTA装置开工负荷持续位于高位。而PX企业长期亏损，大批PX装置检修，外盘印尼、乐天停车检修，内盘金陵石化、青岛丽东、腾龙芳烃、海南炼化等接连检修或者降负，在需求增加供应减少环境下，PX资源持续偏紧，引发部分下游工厂降负荷。与此同时，PTA加工费打至800元/吨以下，逸盛大化降负荷运行，虹港石化、恒力石化、汉邦月内都有计划检修，10月或继续去库存。不过PTA现货供应仍充裕，因此基差难以走强，市场矛盾尚不突出。

宏观上仍有较大的不确定性

今年以来，中美经贸磋商反反复复，风险资产对其敏感度逐步降低，这意味着市场已消化部分利空，等待更为明确信号出现。长期看，中美经贸磋商难以通过一两次和谈完全解决，这是一个反复过程，会迫使产业链各环节企业做出低库存、低投资的商业举措，从而压制商品长期需求。

基于此，10-11月由于新装置投产还未到位，叠加加工费已跌至低点，PTA可能会出现阶段性的反弹。但考虑到新凤鸣110万吨新装置10月底计划试车，恒力明年1月初220万吨计划投产，今年12月以后PTA仍是一个累库格局，2001及2005合约仍将面临较强空头压制。因此当前状态下，长期操作仍要维持反弹抛空思路，风险在于新装置投产低于预期。