5月行情回顾

五一劳动节假期以后，特朗普出乎市场预料宣布中美贸易磋商进展不顺利，将对中国产品加关税，而之后中国也强硬回应。一番唇枪舌战后，中美贸易磋商前期乐观预期都被打碎，美棉价格大跌，郑棉期货价格也大跌，棉纱期货价格也大跌，国内外市场轮番大跌。ICE期棉从1个月前的78美分左右最低跌至64.5美分，郑棉价格也从1个月前的15500元左右最低跌至13245元，棉纱跌幅更大，2001合约价格从24800元附近最低跌至21500元。中美贸易战给整个市场带来一片悲观，由于中国出口到美国的纺织品服装占到中国总出口的17%左右，预计影响到中国棉花终端消费的10%左右，且中美贸易战加速中国纺织品服装行业向东南亚转移，对纺织服装行业影响是深远的，因此终端企业都不敢轻易采购，下游信心缺失。

第一部分 棉花供应情况

概述：4月底我国棉花商业库存379万吨，到9月底预计会有进口棉60-80万吨，此外储备棉政策预计最终成交90万吨左右。从目前供需看，全国商品棉周转库存量再加上60-80万吨进口棉，此外还有90万吨左右储备棉，新花上市前5个多月时间里大约有530-550万吨左右棉花供应，从数字看棉花供应是能够满足需求。但近几年中国都在去库存，国储库存在一直减少，商业库存增加很大原因一部分原因是国储库存变成商业库存。

一、棉花商业库存高，出疆棉量仍大

商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市186家仓储会员单位库存调查，4月底全国商品棉周转库存总量约379.49万吨，较去年同期增加92.15万吨。其中内地棉花仓库商品棉周转库存76.81万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存284.58万吨，保税区棉花仓库量18.1万吨。据公路和铁路数据统计，4月棉花出疆发运量40.46万吨，环比减少10.11万吨，同比增加12.8万吨。本年度(2018.9-2019.4)出疆棉公路和铁路共发运213.73万吨，同比减少37.79万吨。棉花商业库存仍是近几年高位，其中新疆库棉花量较大。由于今年储备棉轮出量少预计未来几个月新疆棉出疆速度将继续维持。

二、内外棉价差拉大，美棉价格优势凸显

据海关统计，4月我国进口棉花18万吨，同比增加71.8%。2018/19年度以来(2018.9-2019.4)我国进口棉花144万吨，同比增80.7%。

近期随着ICE期棉价格重心大幅下跌，内外棉价差也逐渐拉大，近期内外棉现货价差达到2000元左右，是内外套利好机会。外棉中，以ICE期棉定价的美棉、澳棉、巴西棉都纷纷大幅下调报价。印度棉价格虽也有下调，但下调幅度不大，价格没有竞争力。

5月22日进口棉SM1-1/8″级棉中，美国C/A棉报价82.5美分/磅，较1个月前跌10美分左右，折人民币一般贸易港口提货价13760元/吨(按1%关税计算)；美国E/MOT棉报价81.3美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价13563元/吨；澳棉报价98.5美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价14746元/吨；巴西棉报价80.3美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价13399元/吨。

三、储备棉成交活跃，成交均价大幅下跌

从5月5日储备棉轮出以来，受郑棉价格大跌影响，储备棉竞拍底价和成交均价都出现大幅下跌，总的成交率基本上仍维持90%以上。5月5-22日储备棉轮出累计成交14.30万吨，成交率92.98%。储备棉成交均价由开始时的14893元/吨跌至5月22日的13232元/吨，成交均价累计下跌1600多元/吨。但今年储备棉成交均价与期货价格的差产生非常大的偏离，去年市场在稳定期时候这个差价均值1500上下波动，但今年这个差价目前跌入负值。之后储备棉轮出量和成交量预计也将基本维持这种状态，但成交均价可能会出现一些波动，特别是成交均价与期货价格的差，预计后期将回归到正常波动范围区间。

今年储备棉政策一个不确定性就储备棉轮入政策。轮储政策公布时对于轮入安排是这样陈述的，在中央储备棉轮换过程中，如国内外棉花市场发生重大变化，据市场调控等需要，国家粮食和物资储备局将会同国家发改委、财政部对轮换安排作必要调整。那么当现在郑棉主力合约跌到13500以下时候，悲观情绪很重时候，储备棉轮入机制是否会打开呢，这种可能性是不小的。假如有轮入政策对郑棉将势必是一个非常大的提振。

四、全国棉花基本播完，新疆植棉意向略增

2019年4月中国棉花协会棉农分会对全国12个省和新疆自治区共2681个定点农户进行第4次2019年植棉意向调查。结果显示：全国植棉意向面积4815.59万亩，同比下降1.77%，较上期回升1.58个百分点。其中新疆棉农种植意向同比上涨0.2%，较上期回升2.1个百分点；黄河流域、长江流域同比下降6.82%、8.65%，均与上期预测持平。

截止到4月底全国棉花播种进度89.36%，快于去年同期0.41个百分点；育苗播种进度98.4%，同比增加0.71个百分点。分区域看：

新疆棉区天气多变，给春耕工作带来一定影响，月末播种进度97%，慢于同期3个百分点。其中地方播种进度95%，兵团已100%播种完毕。4月底到5月初部分棉区遭遇冰雹、大风、暴雨等灾害天气，但灾后气温回暖较快，部分受灾棉田都已出苗，同时各地政府也积极组织农户进行抗灾自救，将灾害带来损失降到最低。后期提醒已播农户及时做好防风压膜、雨后及时松土等工作。

黄河流域气温不稳定，棉花播种进度受影响，但月内出现多次降水，有效补充墒情，利于棉花播种、出苗，仅陕西、山西及河南局部地区轻微缺墒。该流域播种进度91.80%，同比下降4.45个百分点，采用直播方式还有少量夏棉没有播种。育苗播种进度100%，还有部分麦套棉尚未移栽。棉花出苗情况良好，苗齐苗全，但下旬气温下降，导致棉苗长势缓慢，总体偏小。

长江流域棉区大部上中旬多晴好天气，温高光足、土壤墒情适宜，利于棉花播种育苗和棉苗生长；下旬降水偏多，湖南、江西等地还出现暴雨、冰雹、大风等强对流天气，棉花幼苗生长受到一定影响。该流域播种进度28.84%，同比加快1.29个百分点；其中育苗播种的进度97.19%，同比加快1.67个百分点。上旬播种的出苗及苗情较好，下旬低温棉苗长势较弱，移栽至大田的棉苗大部分正处于缓苗期。

第二部分 棉花需求情况

需求方面，中美贸易战给整个市场带来一片悲观，由于中国出口到美国的纺织品服装占到中国总出口的17%左右，预计影响到中国棉花终端消费的10%左右，且中美贸易战加速中国纺织品服装行业向东南亚转移，对纺织服装行业影响是深远的，因此终端企业都不敢轻易采购，下游信心缺失。纱布库存增加，下游纺织品服装出口转差，4月我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额也出现下降，下游消费问题凸显，成行业关注焦点。

一、工业库存减少，纱布库存增加

4月底棉花工业库存减少，纱线库存和坯布库存都增加。截至4月底被抽样调查企业棉花工业库存量78.68万吨，环比减少5.49万吨；纱库存23.8天销售量，环比增加2.8天；坯布库存30.2天销售量，环比增加1.07天。由于5月国家开始轮出储备棉，企业采购棉花有一定保障，所以纺织企业工业库适当降低，减少资金占用成本。而随着下游消费预期较差，中美贸易战及内销不畅，4月底纺织企业的纱线库存和坯布库存都增加，其中纱线库存增幅较大。

二、中美贸易冲突升级，纺服出口影响大

据海关统计，2019年4月我国纺织品服装出口额194.6亿美元，环比增长7.03%，同比减少9.43%。其中纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额97.89亿美元，同比减少6.90%；服装(包括服装及衣着附件)出口额96.71亿美元，同比减少11.85%。2019年1-4月我国纺织品服装出口额757.64亿美元，同比下降4.22%，其中纺织品出口额366.718亿美元，同比增长0.76%；服装出口额390.921亿美元，同比下降8.45%。

5月初特朗普总统表示中美贸易磋商进展不顺利，要对中国产品增加关税，且还要对剩余3000多亿美元货物也加征25%关税。从目前中美双方态度看，基本上其余产品加关税现实很难改变。那我们按照全部加关税来计算一下对国内棉花消费有多大影响。

据统计局统计：2018年国内服装鞋帽、针织纺织品类累计零售额13706亿元人民币，按照汇率6.8计算，相当于2015亿美元。而2018年我国出口纺织品服装2767亿美，其中出口美国市场比例占到17%。按照出口占纺织品服装终端消费的占58%计算，2018年出口美国纺织品服装占比总消费的10%左右。对美国出口棉制类纺织品服装我们也简单地按照占棉花消费总量10%计算，全部征收关税会影响我国棉花消费量的80-90万吨。假如算上国内消费限额以下的零售额，可能这个影响比例降低至8-9%。

纺织品服装向东南亚转移已是大势所趋，但中美贸易战直接将这一转移速度加快，未来美国订单都转移到东南亚以后形成惯性，订单就很难再转移回来。因此这一次中美贸易战对中国纺织品服装影响是深远且持久的。

三、下游情绪悲观，棉纱价格大跌

由于中美贸易战及下游对印染企业环保限制，国内下游悲观情绪蔓延，信心缺失，下游企业对后市行情走势迷茫。目前下游库存增加，纺织企业开始限产控制成本。国内的棉纱价格也开始大幅下调，C32S价格从年后到现在下调近千元，同期国内的涤纶纱和粘胶纱价格也都在大幅下调。纺织行业整体对于下游的情绪都是非常悲观的。

进口棉纱价格也下调，且近期人民币大幅贬值，因此许多前期的进口棉纱订单都出现亏损，对进口棉纱贸易商信心打压较大。据海关统计，2019年4月我国进口棉纱线19万吨，环比持平，同比增加18.75%。2019年1-4月我国进口棉纱线66万吨，同比增加6.5%。

近期美棉价格大跌，但印度棉价格相对坚挺，因此对于使用美棉较多的越南棉纱而言，优势凸显，预计未来几个月进口越南棉纱的量将维持较大，但报价相对较高的印度棉纱优势将逐步减弱。此外据中巴新的关税政策，巴基斯坦棉纱将由原来的3.5%关税变成零关税，免关税后价格下调几百元，因此竞争力预计也将有所恢复。

据中国主港贸易商介绍，5月下旬青岛、宁波、广州等港口外纱库存仍较大，个别位置好、出货快的保税库“纱满为患”。

第三部分 国际市场情况

一、新年度棉花产量大增，全球消费量也略增

美国农业部USDA于5月公布全球棉花供需平衡表。本次报告公布全球新年度棉花供需情况。新年度印度棉花和美国棉花产量预计大增，全球总产量预计增加152.9万吨至2731.5万吨；消费量各国都略有增加，全球总消费量增加70.1万吨至2741.8万吨；期末库存方面，中国继续减少，美国继续增加，总库存消费减少17万吨至1647.9万吨。

二、贸易战来袭，美棉价格大跌

美棉受中美贸易战影响价格大跌，ICE期棉主力价格从78-79美分最低跌至64.5美分。但分析美棉出口中国占美棉出口比例可以看出该比例已从2017/18年度的16%下降到今年的10%左右，可以说美棉对中国依赖程度降低很多。且从2018/19年度美棉签约看，本年度美棉销售不错，虽装运量一般，但近期装运量也一直持续高位，所以从数据上分析似乎中美贸易战对美棉影响并不是很大。然后由于之前中美贸易磋商预期是好的，市场对于中国对美棉进口会有较大政策支持，但随着中美贸易磋商直线转差，之前期望落空，且新年度美棉产量预计大增，这些因素叠加导致市场对美棉前景担忧，而导致美棉价格大跌。

近期美国东南部遭遇龙卷风，美棉主产区得州部分地区也受到影响，但从目前美棉播种进度看，龙卷风对美棉播种影响有限。5月20日美国农业部发布美国棉花生产报告显示，截至2019年5月19日美国棉花播种进度44%，较前周增加18个百分点，较过去5年平均值减少1个百分点。主产区得州种植进度39%，较过去5年平均值增加5个百分点。

接下来一段时间是美棉炒作天气及苗情的关键时期，因此需多关注美国天气，此外中美贸易战也是市场关注重点。

美棉签约：近期美棉签约不错，特别是印度近期签约量大增。截至5月16日一周，2018/19年度美国陆地棉累计净签约331.63万吨，较去年同期减少10%，完成本年度预测的107%(5年均值101%)；累计装运217.04万吨，装运进度70%(5年均值为78%)。截至当周，下一年度陆地棉累计签约79.41万吨。

三、产量继续调减，印度棉价相对抗跌

印度棉花协会(CAI)发布最新印度棉花供需预测，2018/19年度印度棉总产预期较上月再次调减。产量较上次预测调减60万包(10.2万吨)，调减到3150万包(535.5万吨)，其中马哈拉施特拉、北部地区、中央邦、特伦甘纳邦、安得拉邦产量预期调减。此外CAI还上调本年度棉花进口量至310万包(52.7万吨)，较上次预测上调40万包(6.8万吨)；出口和消费量下调10万包(1.7万吨)，期末库存较上次预测不变。

近期虽国际棉花价格大幅下跌，但印度由于本国需求仍不错，且所剩库存量不大，因此价格相对较抗跌，价格较前期略有下跌，但跌幅不大。近期S-6轧花厂提货均价44150卢比/坎地，折81.40美分/磅。近日印度新花上市量大幅减少，目前新花日上市量不足5000吨。

据印度棉花公司统计，至5月13日印度新花累计上市2891.3万包(491.5万吨)，1个月来上市量增加103.0万包(17.5万吨)。

印度棉价格方面，虽近期国际上棉价随着美棉价格下跌均呈现出下跌趋势，但印度棉价格还是相对抗跌。目前印度S-6轧花厂提货价报44700卢比/坎地，折81.85美分/磅，较1个月之前仅下调4%左右。由于印度国内棉价较高，印度近期签约美棉的量持续高位。印度国内棉花产量今年大减，因此虽国际棉价大跌，但预计未来一段时间印度国内棉花价格仍将维持一个相对抗跌状态。

四、巴西棉产量增加，出口大幅增加

巴西商品交易所数据显示，截至5月14日2017/18年度巴西棉花已销售83.6万吨，2018/19年度棉花已销售32.9万吨。巴西商品供应公司预计，2018/19年度巴西植棉面积扩大35.4%，棉花产量266万吨，同比增长32.8%，其中马托格罗索州176万吨，同比增长36.8%，巴伊亚州58.7万吨，同比增长17.9%。

2019年4月巴西出口棉花7.18万吨，环比减少26.7%，同比增长150.7%。而5月以来巴西雷亚尔大幅贬值，巴西棉报价继续下调，预计5月巴西棉出口量仍大。

第四部分 仓单情况

4-5月以来仓单量开始陆续减少。一方面季节性因素导致，另一方面郑棉价格5月大跌，许多基差交易企业报价相对较低，纺织企业点价也相对积极一些，仓单逐渐流出期货市场。截止5月22日郑棉生成仓单18953张，有效预报1190张，合计折合棉花80.6万吨，较1个月前流出十多万吨。预计未来一段时间棉花仓单将继续流出市场。

第五部分 总结及操作建议

新年度美棉产量大增，前期美棉推迟播种进度已追上来，美棉签约销售最近一直不错，而中美贸易战大利空也再次将美棉带到一个新的区间。接下来市场关注点一个是美棉主产区天气，这一因素在未来一段时间内都可能是市场炒作重点，另一个关注点还是中美贸易磋商情况。之前我们对中美贸易磋商预期存在误判，在没有最终结果确定以前所有可能性都存在，而这一大的宏观影响将直接改变市场走势。印度市场，全球棉花价格大跌也带着印度棉花价格下调，但由于其国内棉花产量大减，印度棉价目前也仅是小幅下调。接下来这一段时间是棉花供应空档期，因此预计印度棉花价格仍将是较抗跌的。新年度印度棉花产量预期大增，且今年季风也相对较好，后期我们也需关注印度天气情况。

国内市场，中美贸易战给国内市场影响非常大，目前下游企业非常悲观，纺织企业停机限产，且无论是国内消费还是出口，近期表现都较差，因此近期市场关注点更多放到消费上面。储备棉每天1万供应量目前看来对市场影响较小，但未来供应量是否会减少，及是否会收储对市场影响将非常大。此外中美贸易磋商也是存在较大风险，这些都是一些不确定性因素。因此从下游消费分析，目前中美贸易战才刚刚开始，对国内影响后期将逐步体现，届时利空将更加明显。然而从绝对价格看，目前郑棉已下跌到13500附近，这是近3年来低点，即使拉长时间轴来看也是一个相对低点，而接下来几个月是棉花一个消化库存周期，向下预期似乎也不大。因此现在这个点位正是多空分歧比较大时候，此外还存在储备棉和中美贸易战的不确定性，所以我们建议观望，等待更多影响因素确定下来再说。

郑纱近期随着期货价格大跌，成交也活跃起来。近期棉纱现货价格也下跌，跌幅相对棉纱期货较小，后期随着下游销售转差，预计价格还将继续下调。而郑纱期货价格预计主要将跟随郑棉价格波动而波动。