2018/19年度已过半，本年度棉花产不足需局面未能支撑国际棉价走高，中美贸易谈判反复发酵，市场关注点从供应端向消费端转移。3月以后，棉花春播备耕即将开始，新年度全球产需预计趋于平衡。中国对美棉进口悬而未决，市场等待消费和谈判指引。

一、全球贸易动能减弱，制造业集体下滑。

2019年2月全球制造业PMI集体下滑，美国制造业PMI从56.4跌至54.2，欧元区、日本、中国纷纷跌破50枯萎线，出口指标纷纷走弱，世界贸易组织(WTO)2月26日发布的全球贸易季度展望指数为96.3，创2010年3月以来新低。各国企业为规避风险，投资放缓，加快完成业务布局，经济增长放缓使2019年消费前景依然黯淡。面对经济下行压力，政府工作报告中明确2019年减税降费规模将达2万亿元，释放普惠性与结构性减税并举的重大举措，深化增值税改革，重点降低制造业和小微企业税收负担，将制造业等现行16%的税率降至13%，企业成本下降，负担降低，有利促进企业转型升级。

二、全球棉花产不足需局面预计改善

全球棉花产需趋于平衡。据美国农业部3月预计，2018/19年度受美国、印度、澳大利亚不利天气影响，全球棉花产量下降3.9%，贸易争端使全球消费量增速降至0.8%，本年度全球产需缺口由9月预计的150万吨收窄至102万吨。减产支撑棉价乏力，ICE棉花价格从2018年8月初的88美分下降至今年3月18日的75美分，跌幅达14%。下年度全球棉花预计转为产大于需，美国农业部初步预测，2019/20年度全球棉花产量预计增长6.9%，消费增长1.5%，考特鲁克A指数年度平均预测为80美分，同比下跌5美分。预计新年度全球产不足需局面将有所缓解，若按传言中国购买大量美棉，对ICE价格有支撑，但全球供需形势不会出现大的变化。

三、贸易对抗拖累全球棉花消费

受中美贸易争端影响，美棉出口自2018年11月开始放缓，截至2月底，本年度美棉实际装运量约137万吨，较去年同期减少12万吨，完成美棉产量的34%。美棉实际装运量下降，除了中国签约减少，还受美国现有物流制约。截至2月，印度已累计出口装运约54万吨，较去年同期减少约5-15万吨，巴基斯坦对印度棉提高关税后，印巴冲突升级将使棉花贸易更加受阻。近期特朗普计划结束对印度和土耳其的主要贸易优惠政策，波及印度、土耳其对美棉进口，美国对贸易伙伴国所挑起的贸易争端，打破全球棉花贸易格局，抑制消费。3月USDA数据预计，2018/19年度全球棉花出口贸易同比下降3%，ICAC预计全球消费增速减至0.04%，国际棉纱价格自2018年7月以来已下跌近14%，贸易滞后效应对消费的负面作用将在2019年进一步兑现。

四、中短期国内供应依然充足

根据监测系统数据，2018/19年度期初工商库存约350万吨，加上9月储备出库、新棉加工上市、进口等因素，减去消费，至3月1日，国内棉花工商库存约650万吨(其中商业库存约550万吨)。据监测系统购销数据显示，截至3月初，全国皮棉销售率45.3%(其中新疆销售44.0%)，尚有约338万吨新棉待售。按照月平均进口17万吨棉花计算，在不考虑储备棉轮出等因素的情况下，初步预计到5月底，国内市场商业库存仍在400万吨左右，可见中短期内国内供应依然充足。

五、纺织品产销率上升，出口骤降。

随着国内宏观政策转暖，消费悲观估值修复，推动市场短期出现回暖迹象。据监测系统监测，3月初，被抽样调查企业纱产销率为97.1%，环比上升5.6个百分点，但仍低于近3年同期平均水平约3个百分点，棉纱价格小幅上调。企业借助中美贸易缓和期，争取市场机会，但中美贸易摩擦带来的滞后效应不断显现，1月纺织品服装出口因“抢出口”出现双双正增长局面，但2月纺织品服装出口同比下降35.72%，增速跌破2009年金融危机时创出的低点。随着中美贸易加征关税延迟，3月份以后，纺织服装外贸可能趋于稳定，但经济形势下滑将拖累内外需增速整体承压。

六、需要关注的其他因素

天气炒作期窗口临近，谨防过度解读中美谈判利好。近期中美贸易谈判朝着缓和的趋势发展，利于稳定市场信心。随着棉花种植期临近，天气因素可能成为市场炒作题材，但中美贸易谈判仍存在诸多不确定性，尚不具备持续支撑棉价上涨的动力，即使出现天气炒作情况，棉价上涨空间仍相对有限。印度最低收购价格有望再次提高。本年度印度棉花公司最低收购目标是25.5万吨，截至2月底，仅完成收购目标的2/3。继本年度印度最低收购价(MSP)上调26%后，近期包括执行最低收购的印度棉花公司(CCI)在内的印度多个机构建议将2019/20年度MSP提高10-15%，有望再次为国际棉价提供支撑。

七、国内棉花产销存预测

本期产需预测主要变化如下：2017/18年度出口量增加2.1万吨至3.6万吨，期末库存调减2.1万吨至660万吨；2018/19年度出口量增加2.5万吨至4.6万吨，进口量调增1.8万吨至204万吨，期末库存调减2.8万吨至627.4万吨。详见下表。