元宵节过后，下游陆续复工，郑棉价格随之走高。不过主力1905合约在突破上方压力位后迅速回落，再次回归振荡区间，可见上方压力显著。

商业库存创同期新高

截至1月底，国内棉花商业库存485万吨，这是本年度以来棉花商业库存首次下降，虽降幅仅有11万吨。与往年同期相比，该库存量为历史最高值，较第2位高出94万吨。一方面本年度初结转库存充裕；另一方面中美贸易摩擦影响下游消费，本年度新棉销售进度放缓。截至本月初，全国新棉销售率仅有45.3%，同比下降3.8个百分点，较过去4年均值下降13.2个百分点，其中新疆销售进度44%。

与现货存在供应压力一致，期货供应压力也很明显。据郑商所仓单数据，截至上周五，注册郑棉期货仓单高达68万吨，与有效预报合计近79万吨。除却需要在3月必须注销的2017/2018年度产的6.3万吨，2018/19年度产的棉花仓单量依然处于高位。

棉花进口量大幅增加

去年12月中旬以来，国外棉花价格重心回落。同期国内棉花价格平稳运行，内外价差扩大，进口棉吸引力提升。加之进口配额即将到期，国内棉花进口量显著增加。

据海关统计数据，从增发棉花进口配额的去年7月至今年1月，我国累计进口棉花118万吨。其中近2个月进口量占2/5。去年12月国内进口棉花22万吨，环比增加9万吨，同比增加12万吨；今年1月国内进口棉花28万吨，环比增加6万吨，同比增加15万吨。大量进口棉挤占国产棉消费空间，导致国内新棉销售进度更加缓慢。

美棉销售不及预期

USDA预计，因收获面积增加，2019/20年度美棉产量将增加22.3%至490万吨。预计2019/20年度美棉播种面积增加1.1%，收获面积增加22.8%。产量增幅大于市场预期，美棉价格承压。

最近3期美棉出口报告显示，在截至2月14日的6周内，年度美国陆地棉出口销售净增97.71万包，低于市场预期的100万包；截至2月21日当周，年度美国陆地棉出口销售净增8.55万包，显著低于过去6周均值；截至2月28日当周，年度美国陆地棉出口销售净增11.4万包，不及市场预期。

目前市场静待中美贸易磋商最新进展，并对其抱有乐观预期。国内纱线和坯布开工率已上升至去年10月底水平，纱线库存下降明显，下游小旺季特征开始显现。不过短期供应压力依然较大，需要以时间换空间，郑棉暂不具备上攻条件。