过高的社会库存一直是棉花市场关注要点，在持续几个月累积后，目前棉花市场步入社会库存去化阶段，为后期货价格上涨带来机遇。

最黑暗时刻已过

目前现货供应充裕，庞大的社会库存给市场形成巨大的心理压力，期货也形成巨量仓单，1905合约上方面临15500元/吨与16000元/吨两个重要的套保压力位，一旦期货价格上涨，同时现货没有明显启动迹象，套保资金就会蜂拥而至。

此外据USDA对新年度预期，全球棉花产量预计较本年度增加6.9%至2754.22万吨，较2011/12年度的2769.42万吨仅低0.6%，为历史次高点。2019/20年度预计全球棉花产量高于消费量，期末库存将因此增加约21.77万吨；棉花种植面积和单产预计增加，总产因此增加6.8%；全球棉花消费量将继续增加，但预计略低于往年平均增速。全球棉花持续去库存节奏有可能在2019/20年度被打断。

进入去库存阶段

截至2019年1月底，产业链商业库存484.86万吨、产业链工业库存85.36万吨，合计社会库存570.22万吨，同比去年增加115.33万吨，较上月增量提高15万吨，但环比下降12.71万吨。因此坏消息是库存同比还在继续提升，但好消息是目前已进入去库存阶段。

从年度数据来看，我们更加乐观。以每年1月底数据为参考，过去几年国内都在快速去库存，社会库存和国储总量由2015年的1561万吨下降至目前的840万吨，国储去库存基本完毕，不再对市场构成压力。目前市场更为关心的是社会库存压力，但拉长一点看也较乐观。用1月数据核算，假设国内月度用棉65万吨，后期进口110万吨，国储维持现状，则9月底的社会库存将在160万吨，明显低于2018和2017年，高于2016和2015年。

过去几年，国内情况是国储去库存，社会增库存。而从今年开始，将步入社会降库存阶段。也可以说，过去几年社会增库存，就是为今年开始去库存做准备。

下游消费略有启动

春节以来，下游市场消费略有好转。不少大中型纺织企业在春节长假结束后第一个工作日就开始正常生产，多数中小型企业则在元宵节前后陆续开工，个别小微企业也在正月十六投入生产。据了解，大中型纺织企业因工人返乡就业导致工人流失，开机率较节前有所下降，而小微企业因坐落于乡村，易招收返乡就业农民工，开机率普遍较高。总体而言，目前纱线开机负荷快速上升，已接近节前水平。

往年来看，节后需求会逐步回升，但今年还叠加一个中美贸易事件。目前中美双方谈判取得很好的进展，未来预期向好。受事件影响，前期下游外贸订单明显萎缩，近期逐步回流，形成一部分需求增量。整体来看，目前消费相比去年同期偏弱，需要后期继续回升。

综上所述，国内棉花供应压力最大时候已过去，接下来社会库存将进入年度去化阶段，随着节后需求逐步启动，未来棉花价格有望上行。